时间：2022-12-03 01:54:47
【关键词】营运资金管理；财务风险；公司业绩
1.引言
营运资金的管理是公司理财的重要组成部分，尤其是对于零售行业来说，营运资金管理的效果将直接影响到企业的生产和发展。营运资金管理的内涵是，将营运资金视为投入成本，用最少的营运资金来获取最大的营业收入。合理的营运资金管理有助于实现企业的目标，本文汇总了目前为止有关营运资金管理的理论基础，探讨营运资金管理对公司业绩和财务风险有何关联，如何合理有效的进行营运资金管理。
过去的研究表明：由于各个行业的交易方式不同、各个行业的产品生命周期不同、各个行业的资本结构不同，导致了公司所处的行业对其营运资金的管理有着很大的影响，即我国上市公司行业间的营运资金需求量及管理模式存在着显著的差异。所以当评价企业的营运资金周转效率和投资决策时，必须考虑企业所处行业的特性，因此本文只选择零售行业作为样本总体进行研究营运资金管理与公司业绩及财务风险之间的关系。
2.国外文献概述
2.1 营运资金管理内容及因素的研究
国外对营运资金管理的研究起步较早，始于20世纪30年代。19世纪70年代W.D.Kight通过研究改进了当时的存货订货量基本模型，他提出最优订货模型是在保险储备量下，如何使存货产生的订购成本和储存成本最小化的订货方法。保险储备量最优订货模型为后人的研究奠定了强大的理论基础。
Keith V.Smith（1979）提出：针对单独的营运资金项目管理的研究已经有了很多成果，但将其作为一个整体来进行研究却没有什么进展，并首次探讨了整体营运资金管理的内容；John J.Hampton和Cecilia L.Wagner（1989）在《营运资金管理》一书中从盈利性和风险性两个方面考察，将投资政策（即流动资金的存量配置）与筹资政策（即相应的资金来源）联系起来，从总体上观察和研究据此制定合理的营运资金管理政策[1]。
2.2 影响营运资金管理的因素研究
Andrew Harris（2002）认为从理论上理解营运资金管理比较容易，但实际操作上却出现了很多问题，由于人为因素和环境的不确定性，企业很难正确的实施营运资金管理，因此，在实施营运资金管理时必须将企业所处的行业位置和企业的背景归入考虑范围内，并据此作出合理的规划[2]。
2003年诺丁海姆大学商学院的Carole Howorth和Paul Westhead发表了《对英国小公司营运资金管理的研究》，文中对英国国内小企业的营运资金管理模式做进行研究，通过主成分分析和组合分析分析了影响小公司管理者对营运资金管理重视程度的因素[3]。
希腊马塞多尼亚大学（The University Of Macedonia）的Ioannis Lazaridis教授在2006年发表的文章《雅典上市公司营运资金管理与盈利能力之间的关系》中，以雅典证券交易所上市的131家上市公司2001-2004年的财务数据为样本，对公司的盈利能力与营运资金管理之间的关系进行了实证分析，研究结果表明：企业的营运资金管理与企业的盈利能力有显著的相关性[4]。
Brian Flanagan（2005）在研究中认为现金流量是影响营运资金管理的一种因素，表现在：企业营运资金管理应该依据现金流量的环节，而且现金流量的合理调配也依赖于对应收账款管理、应付账款管理、存货管理的调节[5]。
2.3 营运资金管理效率评价方面的研究
最初用来评价营运资金管理效率的指标是流动资产周转率或流动资产周转期，该指标反映了企业各项流动资产的周转效率，只能帮助考察营运资金中流动资产的管理状况，丝毫不涉及营运资金的另一重要部分——流动负债。这导致早期的营运资金管理效率评价很难从整体上把握营运资金各个组成部分如存货、应收账款、应付账款的周转及变化对营运资金管理效率的具体影响。
为了解决这样的问题，1980年Richard V.D.和E.J.Laughlin提出了采用现金周期（Cash Conversion Cycle）指标来反映企业营运资金管理状况的全貌。他们将现金周期定义为：现金周期=应收账款周期+存货周转期-应付账款周转期。
Gentry，Vaidyanathan和Lee（1990）在此基础上进行了改进，提出修正的现金周转期模型，即加权现金周转期（WCCC）。该模型考虑了不同时间点、不同生产阶段企业流动资产项目占营运资金数量的差异，弥补了前述公式对不同流动资产周转天数的简单相加减[6]。
JengRen，LiCheng和HanWen Wu（2006）运用NLB（经流动性余额）和WCR（营运资金需求）两指标作为公司营运资金管理的变量，以台湾上市公司为研究对象，对营运资金管理的决定因素进行实证研究，结果表明资产负债率和经营活动现金流对公司营运资金管理存在显著影响[7]。
2.4 营运资金管理方法
1973年KeithV.Smith总结了当时的营运资金管理方法进行了总结，归纳了最具代表性的方法：约束条件法（Constraint Set）、财务模拟法（Financial Simulation）、总体推断法（Aggregate Guidelines）、组合理论法（Portfolio Theory）、数学规划法（Mathematical Programming）、成本平衡法（Cost Balancing）、多重目标法（Multiple Goals）以及概率模型法（ProbabilityModels），这些方法在现代仍在沿用[8]。
在企业营运资金管理的实践中，特别是20世纪90年代中期以来，营运资金管理的方法已明显转向以供应链的优化和管理为重心。最值得一提的是，美国REL咨询公司和CFO杂志开展的对美国最大的1000家企业的营运资金调查（The Working Capital Survey）。该调查始于1997年，每年一次年度调查报告，在2001年的调查报告中指出：经济低迷时企业压缩营运资金周期（DWC）的能力需要客户和债权人（供应商）的配合，否则，可能出现负面影响。2002年的调查报告更是以“不要让供应链断裂”为标题指出客户与供应商关系管理的重要性。2005年度调查报告又鲜明地提出压榨供应商问题并进行了讨论。
该项调查不仅分行业对所调查企业按照营运资金管理绩效进行排名，还评述了企业营运资金管理的热点和趋势，该项调查不但引导企业要从整体上管理营运资金，而且把营运资金管理与供应链管理紧密联系起来，使营运资金管理的方法逐渐从单纯的数学方法摆脱出来，开始转向以供应链的优化和管理为重心，这种转变同时拓展了营运资金管理的研究视野和研究内容。
3.国内文献概述
从20世纪90年代我国的营运资金管理研究才开始起步。企业对营运资金的管理主要侧重于强调资金安全、保证生产活动对资金的需要、降低企业资金的占用等方面。
我国营运资金管理不论从理论研究还是实践经验上都远远落后于国外，跟国外营运资金管理的研究相距甚远，但是随着经济的发展，国内外在营运资金管理的研究的过程中，研究范围逐步扩大。从起初的应收账款和存货研究到全面的营运资金管理——收入管理（应收账款、订购程序、支付账单和收款）、供应链管理（存货和物流）、支出管理（购买和付款）、筹资管理等。使得营运资金管理的概念不再局限在资产负债表上，而是将公司日常的经营管理都归入营运资金管理之中。
3.1 营运资金管理内容的研究
国内对于营运资金管理的研究虽然落后于国外，但是从起步开始，研究的关注点就放在营运资金的本质，有学者认为：营运资金与净收益的关系是密不可分的，营运资金的运转本质上是企业的净收益的运转，同时企业的净收益也成为营运资金的重要来源。（潘一欢，1993）[9]。
后来的企业实际运用中，有人提出了“零营运资金管理”的概念。所谓的零营运资金管理是指从企业的营运资金管理的角度，在满足企业的流动资产的需求下，尽可能降低企业在流动资产上的投资，并大量利用企业的流动负债进行融资提供企业的流动资产（刘向平，1997）[10]。
随着经济的不断发展以及企业规模的扩张，营运资金跨地区的管理成为好多企业面临的问题。2001年王竹泉探讨了企业营运资金跨地区管理的途径，这一研究成果促进了跨地区经营的企业与上下游供应商形成一种相互协作关系[11]。
由于跨地区销售的企业营运资金管理比较复杂，环节多、层次多，不利于企业管理，王竹泉（2005）在原来的研究基础上，针对企业营运资金跨地区管理提出分环节对企业的营运资金进行管理，一个创新的营运资金环节管理模式，这样的管理模式整合了企业的营运资金管理与企业的供应链管理、渠道理论、客户关系管理[12]。2007年王竹泉再次深入研究以营运资金管理的重新分类为切入点，提出建立基于渠道理论的营运资金管理新框架，开创了我国营运资金管理研究的新视角，为我国营运资金管理的理论研究创新奠定了基础[13]。
实践中营运资金管理模式出现了不少问题，如营运资金的短缺、营运资金管理薄弱且效率低等。经研究发现：将营运资金管理提升到企业战略管理是必然趋势，营运资金管理模式的重点分析对象有工期成本、企业建立成本控制运行机制（刘宁，2011）[14]。
3.2 营运资金管理实证研究
刘运国、黄瑞庆（2001）采用关于资产结构和资金来源结构的两个比例，对沪深股市的上市公司1997年报数据进行聚类分析，然后对聚类所分的组进行盈利能力指标的方差分析，得出结论如下：（1）企业的收益能力与营运资金管理策略有很大关系，目前我国大部分上市公司的营运资金管理实行中庸型管理策略，即流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动；（2）即使被认为管理良好的公司，其流动资产比例普遍偏高，这将导致企业在固定资产投资和技术改造方面缺乏冒险和创新的精神，从而影响企业的成长性和最终获利能力[15]。
刘翰林（2006）利用统计分析方法，以上证180家指数成分股为样本，分析行业因素对营运资金需要量的影响。结果显示，行业影响因素包括企业产品的生产周期、企业所使用的交易方式、企业所处行业的资本结构，而行业对企业营运资金需要量的的影响是复杂的、多方面的，而非单一的简单影响[16]。
王竹泉自2007年以来，开始对上市公司营运资金管理绩效变化趋势及管理绩效情况进行调查分析，调查结果明：1997年到2006年我国上市公司的企业营运资金周转期总体上处于下降的趋势，说明我国上市公司营运资金管理绩效在此期间属于不断提升状态，而且各个行业之间的营运资金管理绩效水平存在较大的差异[17]。
3.3 营运资金管理效率评价的研究
以上总结以前学者不仅对营运资金管理的内容进行探讨，并且结合实证探讨了营运资金管理与公司盈利能力的关系。然而如何评价营运资金管理的效率同样也是我国国内不少学者重视的研究方向。继而国内各种各样的评价方法层出不穷。
有学者强调必须从企业的风险和收益两个方面评估企业的净营运资金状况。从风险的角度看，为了降低财务风险，企业一般会选择增大其流动性，即保留较高比例的流动资产，然而随着对流动资产投资的增加，企业并不一定能够获利，相反会削弱企业的投资收益。从收益的角度看，如果企业利用资本成本较低的流动负债运用到企业盈利能力较高的长期资产上，虽然提高了企业的整体盈利水平，但企业的净营运资金偏少，企业很有可能面临无法到期偿还债务的风险（毛付根，1995）[18]。
有学者研究中利用货币资金周转期来评价企业的营运资金管理绩效，提出货币资金周转期的公式：货币资金周转期=应收账款周转期+存货周转期-展延的应付账款周转期（刘向平，1997）
还有学者试图在传统的营运资金管理评价指标的基础上建立一种新的绩效评价体系，更加注重财务指标与非财务指标的平衡，创建一个单一的集成指标来考核营运资金管理的总体流转情况（郁国建，2000）[19]。他在文章中提出了购转销周转率公式：
购转销周转率=360/购转销周转天数
购转销周转天数=应收账款周转天数+存货周转天数+应付账款周转天数。
结合我国营运资金管理的现状，2006年杨雄胜等人分析了应收账款周转率、存货周转率指标在理论与方法上存在的不足，指出周转额应是某一形态的垫支资金不断收回到原有状态的数额，同时提出将应收账款周转率改为应收账款平均账龄指标进行衡量[20]。
继而各种各样的评价方法层出不穷，有的建立了营运资金整体运作参考模型，即以现金流量周期模型的绩效衡量指标为基础，将营运资金活动看成一系列的流程，对企业如何有效利用资源创造价值给予了合理的解释，其特别关注成员企业对营运资金活动的流入和流出双方的绩效预期，是目前影响最大、理论上比较可行的评价模型；有点从企业营运资金占用比例、来源结构、管理绩效三个方面构建营运资金评价指标，重新概括出营运资金管理绩效的评价指标分别为：现金周转期、营运资金周转期、营运资金周转期、剩余日、渠道营运资金周转期（李文，2011）[21]；有的运用层次分析法，选择涉及营运资金营运能力、偿债能力等的9项具体指标，建立营运资金绩效指标评价模型，为企业营运资金绩效管理提供参考（李争光，李萍，施鲁莎，2011）[22]。
4.文献评述
综合以上的文献很容易发现目前的文献在不断的强调营运资金管理对于一个企业的重要性，有的从企业收益的角度，有的从资产流动性，有的从企业的短期偿债能力，有的从资金的占用，众说纷纭各持己见。在少有的实证研究中，由于行业因素对于营运资金管理的影响很严重，为了有利于发现最理想的营运资金管理模式，学者都首先排除行业的影响，选择一个特定行业，但是研究的内容更多的倾向于了解目前的企业营运资金管理的状况，各个描述营运资金情况的指标数据如何，没有太多更具有实用性的指导意见。
公司的成败说到底就在于公司的业绩，而营运资金管理跟公司业绩有着密切联系，很多公司也开始关注本身的营运资金管理，尤其是对资金最为敏感的零售行业。结合我国企业的实际情况，了解营运资金管理的不同模式是否影响到企业总体的财务风险，若有影响，如何在控制财务风险的前提下，通过改善企业的营运资金管理来提高公司业绩，这将成为营运资金管理的研究方向。
参考文献
[1]John J.Hampton，Cecilia L，Wagner.Working Capital Management.The First Edition.Wiley：New York，1989（1）：527.
[2]Andrew Harris.Working Capital Management：Difficult but Rewarding[J].Financial Executive，2002（5）：52-53.
[3]Carloe Howorth，Paul Westhead.The Focus of Working Capital Management in UK Small Firms.Management Accounting Research，2003（14）：41-46.
[4]Ioannis Lazaridis，Relationship Between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in The Athens Stock Exchange，2006（19）：12-14.
[5]Brian Flanagan.Managing Working Capital[J].Business Credit，2005（9）：26-29.
[6]James A.Gentry，R.Vaidyanathan，and Hei Wai Lee，A Weighed Cash Conversion Cycle，Financial Management，1990：295-299.
[7]JengRen，LiCheng，HanWenWu.The Determinants of Working Capital Management[J].Journalof American Academy of Business，Cambridge，2006：97.
[8]Keith V.Smith.Sate of the Working Capital Management.Financial Management，1973（l2）：3.
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[10]刘向平.浅谈零营运资金管理[J].财会月刊，1997（8）：17-18.
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[12]王竹泉.分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心[J].会计研究，2005（6）：28-33.
[13]王竹泉，孙建强，逢咏梅.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究，2007（2）：66-68.
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[15]刘运国，黄瑞庆.上市公司营运资金管理策略实证分析[J].贵州财经学院学报，2001（3）：6-10.
[16]刘翰林.营运资金需要量与行业因素——基于上证180指数成分股的实证研究[J].杭州电子科技大学学报（社会科学版），2006（3）：81-85.
[17]王竹泉，刘文静，高芳等.中国上市公司营运资金管理调查：2007-2008[J].会计研究，2007（9）：47-48.
[18]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究，1995（1）：38-40.
[19]郁建国.建立营运资金管理的绩效评价体系[J].中国流通经济，2003（3）：45-48.
[20]杨胜雄.营运资金与先进流量基本原理的初步研究[J].南京大学学报，2000（5）：32-39.
关键词：农业企业 供应链 营运资金管理效率
营运资金管理对企业尤其是上市公司来说有着非常重要的意义。越来越多的学者认为稳定的供应链关系和良好的供应链管理水平能促进企业提高资金的营运效率。同时，作为国民经济的基础，农业及农业企业是当前我国供给侧结构性改革的重点。哪些因素影响了农业企业营运资金的管理水平？要回答这个问题，需要对农业上市公司营运资金管理水平和影响因素进行全方位透视，这也是本文研究的着眼点。
一、文献回顾
（一）国外相关文献。
1.营运资金管理影响因素相关文献。Kenneth（1981）对五大类营运资金的主要战略性影响因素进行了实证分析，并首次提出与战略相结合的永久性营运资金概念。Andrew（2005）指出实务中企业营运资金的影响因素十分复杂，要将企业组织内部营运资金的驱动力与外部商I和市场环境结合起来考虑。Wadhwa等（2006）认为通过供应链上的横向合作可以降低存货持有成本、缩短订货期，从而使制造商和零售商都获得节约营运资金的好处。David（2010）在一份对亚太地区企业营运资金管理状况的调查报告中指出，服务外包供应商、技术提供商和金融机构等企业伙伴对企业营运资金管理水平的提升有很大帮助。
2.营运资金管理效率评价相关文献。对于营运资金管理效率的研究，国外学者最先开始对单项流动资产管理效率进行评价。Richard等（1980）首次提出企业应当采用现金周转期指标评价企业的营运资金管理水平，该指标衡量了营运资金周转一次所需要的时间。而Gentry等（1990）认为现金周转期仅仅将流动资产和流动负债的周转期简单相加，无法反映出企业处在不同时期的营运资金周转情况，因此他们结合各项目权重后提出了加权现金周转期模型。Shin和Soenen（1998）采用净营业周期作为衡量营运资金管理效率的指标，与现金周期指标相比，净营业周期指标用销售额代替了销售成本。Jeng-Ren Chiou等（2006）以台湾地区上市公司为研究对象，用营运资金需求和净流动性余额两个指标作为公司营运资金管理的替代变量，并证明资产负债率、经营活动现金流对营运资金管理存在重要影响。此外，也有一些学者提出了其他替代指标，如净商业周期指标、综合流动性指标等。
（二）国内相关文献。
1.营运资金管理影响因素相关文献。我国学者对营运资金管理的研究始于20世纪90年代，对其影响因素的研究，王金梁（2004）认为企业生产条件、经营状况、产品销售状况、结算方式等会对营运资金的管理产生不同程度的影响。宫丽静（2008）从供应链视角研究了影响营运资金管理绩效的因素，并指出应收账款质量、供应商规模、供应商信用和战略合作伙伴对企业营运资金管理水平具有重要影响。郭晓莎（2010）认为供应链的有效协同对供应链中企业的营运资金管理效率能带来不同程度的积极影响。韩建新（2013）对2007―2009年制造业企业实施ERP的状况进行了实证分析，结果表明企业选择合适的ERP并合理运营与把控，确实对提升营运资金的管理水平带来了帮助。曹志鹏和李倩（2014）对沪深两市57家钢铁企业2010―2012年的截面数据进行了实证分析，结果显示供应链融资结构对资金密集型钢铁企业营运资金效率提升影响显著。
2.营运资金管理效率评价相关文献。针对如何评价企业营运资金管理水平的问题，郁国建（2000）提出用购销周转率来考核，并认为一个综合的营运资金管理评价指标体系应包含财务与非财务两方面。杨雄胜等（2000）认为现有的应收账款周转率评价指标应由应收账款平均账龄和逾期率指标代替才能更好地反映应收账款在营运资金中的重要地位。王竹泉和马广林（2005）提出应将企业营运资金管理重心转移到渠道控制上，并倡导将营运资金管理与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等有机结合。王竹泉等（2007）将国内外研究中普遍采用的营运资金管理效率评价指标――现金周转期和渠道理论相结合，提出“基于渠道的营运资金周转期”作为营运资金管理效率的评价指标。徐扬等（2012）结合价值链管理理论，按销循环原理构建了新的营运资金管理评价框架，并提出侧重于流动资产项目管理的建议。
综上，从国内外的研究情况可以看出，学者对营运资金管理的研究各有千秋，且研究视角开始从企业个体角度转向供应链角度，但现有研究刚刚起步，对不同行业的供应链视角下的营运资金管理及其效率的探讨较少，有必要做进一步的深入研究。
二、相关理论与研究假设
（一）营运资金管理效率。企业的营运资金管理效率主要由营运资金周转速度来衡量，在营业收入不变的前提下，企业的营运资金周转速度越快，营运资金管理效率越高，营运资金占用量越少，在一定程度上，越有利于企业降低运营的机会成本，提高盈利能力。关于营运资金管理效率的具体评价指标，本文从供应链管理的角度出发，借鉴了王竹泉等（2007）提出的营运资金渠道管理理论和经营活动营运资金周转期指标，采用经营活动营运资金周转率作为评价指标，计算公式如下：
经营活动营运资金周转率=360/经营活动营运资金周转期=营业收入/经营活动营运资金总额=营业收入/（原材料存货+预付账款-应付账款-应付票据+在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款+成品存货+应收账款+应收票据-预收账款-应交税费）
（二）农业企业营运资金管理效率的供应链影响因素分析。供应链是围绕特定的企业，通过对物流、信息流和资金流的控制，根据产品生产阶段，组成的一个整体的功能网络结构，供应链的结构如图1所示。供应链管理是把企业看成一个供应商――企业――客户的链条管理，企业要从整体上管理营运资金，必须将营运资金管理与供应链结合起来。
从图1可以看出，农业企业的营运资金管理离不开供应商、客户、关联方这些外部因素，也与企业自身的经营息息相关。因此，对农业企业营运资金管理效率影响因素的研究可以从以下四个方面进行分析：
1.企业占用供应链上资金与营运资金管理效率。所谓占用供应链上资金，表现在企业对供应链上游供应商和下游客户资金的占用，企业向上游供应商更多地采用赊购商品的形式，尽可能地延迟付款时间，对下游客户则采取提前收取部分甚至全部货款的方式，加快资金回流。这些对供应链上下游资金的占用属于企业间商业信用的表现，是一种供应链融资行为，这部分资金通常包括预收账款、应付账款、应付票据和其他应付款。以2014年度农业上市公司为例，这四部分资金总和占到企业流动资产总和的30%，占总资产的14%，因此不难看出，上述几部分资金作为企业营运资金的重要组成部分，其增减变动很可能对农业企业营运资金管理效率产生影响。同时，它们的存在也降低了企业的资金成本，减少了企业对自有营运资金的占用，即对供应链商业信用的利用将使企业营运资金管理效率得到提高。据此，本文提出：
假设1：供应链信用利用度与营运资金管理效率正相关。
2.企业供应商集中程度与营运资金管理效率。在竞争激烈的市场环境中，企业倾向于减少供应商数量，并加强对现有供应商的管理，力图降低原材料成本，缩短供应时间。但过少的供应商数量或者过高的供应商集中度意味着对供应商的依赖，这种依赖可能会降低企业对供应商的议价能力，供应商则借此抬高供应价格或提出其他苛刻的供货条件，难免会降低企业营运资金的周转效率。而当企业拥有多家供应商时，来自每处供应商的采购量只占总采购量的一小部分，此时企业对单一供应商的依赖度降低，自身的议价能力也相对较强，可以要求以较低的价格通过赊购的方式获得稳定供应，从而提升营运资金的管理效率。特别是对产品周期相对较长的农业企业来说，较为分散的供应商集中度使得它们可以从容地“货比三家”，在与供应商的洽谈中有充分的回旋余地，并且在有必要更换供应商时，面临的转移机会成本也较低，从而在一定程度上降低存货风险，提高营运资金管理效率。据此，本文提出：
假O2：供应商集中度与企业的营运资金管理效率负相关。
3.关联方占用企业资金与营运资金管理效率。很多上市公司为大集团公司下的子公司，且在同一供应链（行业）中，企业都或多或少地存在关联方，这些关联方对企业存在不同程度的资金占用现象。以2015年度农业上市公司为例，关联方数量最多的亚盛实业有48家关联方，被占资金数额最大的则是中水渔业的1.68亿元，表现为对关联方的应收账款、预付款项和其他应收款的期末余额。关联方占用资金常常存在金额较大、拖欠期较长等现象，而且还款时常采用转让股权、债权、实物资产及其他非现金方式抵债，使得企业资产质量大打折扣，资本结构恶化，并导致企业的应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率下降，进而使得企业的营运资金周转率降低。根据上述分析，本文提出：
假设3：关联方资金占用度与企业营运资金管理效率负相关。
4.企业存货周转速度与营运资金管理效率。农业企业的营运资金管理效率不仅受企业外部供应链的影响，与企业内部的存货周转速度也紧密相关，在企业的营运资金各项目当中，存货占有非常高的比重，以2013年度农业上市公司为例，企业总体的平均存货余额占流动资产平均额的48%，并且超过了当年企业营运资金的平均值，可见企业存货管理效率的高低也很可能影响营运资金管理效率。借鉴前人的研究成果，本文认为企业的存货周转速度越快，其营运资金管理效率越高。据此，本文提出：
假设4：存货周转率与企业营运资金管理效率正相关。
三、研究方法
（一）研究方法与数据来源。本文基于上述假设构建多元回归模型，选定2010―2015年沪深两市农林牧渔业板块上市公司年报数据作为研究样本，运用SPSS 19.0统计软件对样本进行实证检验。样本选择过程中有如下考虑：（1）剔除ST板块公司；（2）剔除少量数据不全的公司；（3）剔除数据特别异常，会计师事务所出具保留审计意见的公司。最终在44家农业上市公司中剔除了景谷林业、香梨股份、温氏股份等公司，选择了31家上市公司6年总计 186个样本作为本文的研究对象。
（二）变量与模型。
1.变量设计。根据前文的分析，本文为研究供应链上农业上市公司营运资金的管理效率，借鉴了王竹泉等（2007）的营运资金渠道管理理论，以经营活动营运资金周转率作为因变量来反映营运资金管理效率。自变量包括供应链信用利用度、供应商集中度、关联方资金占用度及存货周转率，控制变量为资产负债率、每股经营现金净流量及每股收益。具体变量指标见表1。
2.模型设计。根据研究假设和设计的变量，构建模型如下：
OWCRa=β0+β1ChainCr+β2SupRa+β3Occup+β4InvRa+β5DARa+β6OCFPS+β7EPS+ε （1）
四、实证结果分析
（一）描述性统计和相关性分析。
1.描述性统计及分析。本文使用SPSS软件对样本的因变量、各自变量及控制变量指标作描述性统计，结果如表2所示。可以看到，因变量OWCRa的均值约为2.64，即样本公司的营运资金每年周转2.64次，该变量的标准差数值较大，接近2.96，可见同一行业不同样本公司的经营活动营运资金周转率差异较大。四个自变量的标准差均不大，说明不同样本公司间这四个指标的差异相对较小，变量Occup的最小值为0，是因为有样本公司如神农基因、星河生物等部分年份披露的被关联方占用的资金数为0。另外，从表中还可以看到控制变量的描述性概况，它们的标准差相对因变量OWCRa的来说要小得多。
2.相关性分析。下页表3为本模型各变量的相关系数，可以看出供应链信用利用度（ChainCr）与经营活动营运资金周转率（OWCRa）的相关性最大，这也验证了从供应链角度研究企业营运资金周转率的必要性。存货周转率（InvRa）与经营活动营运资金周转率（OWCRa）的相关性也很显著，印证了前文“存货周转率对营运资金管理影响较大”的理论分析。同时，其他变量间也不存在自相关的现象。
（二）回归结果及分析。回归模型汇总及回归结果见下页表4、表5。从表4可以看出回归模型在整体上还是比较显著的，可决系数R2=0.648，模型拟合度可接受。F=46.752，Sig=0.000
（三）实证结论及分析。
1.供应链信用利用度与经营活动营运资金周转率负相关。这一结果说明农业上市公司利用供应链融资的程度越高，其营运资金管理效率就越低，假设1未能通过。原因可能在于农业企业对下游客户的资金占用（如预收账款、应付账款）转为了存货等形式，使得从供应链上积累的资金优势并未得到有效利用。从前文对农业企业存货状况的分析来看，农业企业存货比例大这一问题较为突出，特别是林业及种植业的部分农业企业，存货比重大而周转率又不高，拖累了自身的营运资金周转效率。
2.供应商集中度与经营活动营运资金周转率负相关。这表明农业企业的供应商越集中，其营运资金管理效率越低，结果支持了假设2。这可能与农业企业的行业特征有关，以养殖业企业为例，当其面临的供应商为数量众多且相对分散的养殖户、小作坊时，企业作为大客户有较强的议价能力，可以压低采购价格或通过赊购方式获得供应，同时更换供应商的机会成本也较低，能在一定程度上降低存货风险，提高营运资金管理效率。
3.关联方资金占用度与经营活动营运资金周转率负相关。这说明，农业企业被关联方占用资金的程度越严重，其I运资金管理效率越低，支持了假设3。与前述两个自变量相比，关联方资金占用度对农业企业营运资金管理效率的影响力相对较弱。
4.存货周转率与经营活动营运资金管理效率正相关。这一结果意味着农业企业的存货周转速度越快，其营运资金管理效率越高，支持了假设4。这也验证了当前农业企业去库存、提高存货周转速度的迫切性。
另外，控制变量资产负债率、每股经营现金净流量、每股收益对经营活动营运资金周转率也有不同程度的影响。资产负债率与营运资金周转率正相关，企业运用财务杠杆可以提升营运资金的管理效率；每股经营现金净流量与营运资金周转率负相关，农业企业的经营现金流量越高，企业营运资金管理效率越低；每股收益与营运资金周转率正相关，说明收益越高的企业有较高的营运资金管理效率。
五、结论与建议
（一）结论。根据以上实证分析结果可以得出以下结论：
1.供应链各环节的关键因素影响着农业企业的营运资金管理效率。农业企业对供应链信用的利用、供应商的集中程度、关联方占用企业资金以及农业企业的存货周转速度这四个方面都在不同程度上对其营运资金管理效率产生影响，这一结果也对从供应链视角研究农业企业营运资金管理效率的必要性提供了佐证。
2.农业企业利用供应链信用未能提高营运资金管理效率。农业企业对外部供应链信用的利用节约了自有资金，但其营运资金周转效率并未因此得到提升，反而还受到拖累，这是因为农业企业生产周期较长，存货周转速度受自然因素和技术落后等因素的制约无法加快，从而影响了营运资金管理效率的提升。
3.农业企业加强关联方、供应商及存货管理可提高营运资金管理效率。农业企业减少关联方占用资金可以提升企业资产质量，加快自身资金回流，使得营运资金管理效率得到提高；农业企业在面对数量分散的供应商时有较高的议价能力及较低的转移成本，可以提升营运资金管理效率；农业企业对占营运资金比重过高的存货加强管理，提升其周转速度，可以提高营运资金的管理效率。
（二）建议。本文针对实证分析的结论，从供应链角度提出如下建议：
1.继续推进供应链融资，建设供应链融资信息共享平台。目前，供应链融资仍属于一个比较新的金融业务，如何更好地发挥其积极作用是值得深入研究的课题。在推动供应链融资的同时，农业企业还应注重建设信息共享平台，确保与供应链上下游的实时沟通，避免因融资过度引发客户及供应商的不满或因信息不畅导致不必要的资源占用和浪费，给营运资金管理带来副作用。
2.确定合适的供应商，借助供给侧结构性改革政策优势加强存货管理。农业企业应根据自身的生产需求确定供应商，并谋求与供应商建立长期合作关系，推动双方优势资源在生产经营中的良好契合，同时配合以存货结构优化等措施，按供应链环节将存货管理细分为原材料管理、在产品管理、产成品管理等，并利用信息技术结合库存和订单制定合理的采购及生产计划，根据政策指引增加市场紧缺农产品的生产，达到降低存货成本和数量以及节约资金的效果。
3.加强和关联方的沟通与合作，严控大股东资金占用现象。农业企业在与关联方发生正常往来的同时，还应当保持对自身资金链的敏感度，避免资金被大股东过度侵占，并积极通过集团督促协调、与关联方及时沟通、会计师事务所第三方监督等手段，推动所占资金的及时偿还，在谋求供应链全局发展的同时，将其对自身的负作用降到最低。
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【关键词】价值链 导向 企业运营 资金管理
经济全球化的影响，根本性的改变了企业的竞争环境，导致企业经营理念以顾客价值为导向，财务的管理目标也从利润最大化转变成实现企业价值最大化。实现企业价值最大化的主要因素是价值链导向发挥的作用，价值链是企业的互不相同但又相互关联的生产经营活动，构成的一个创造价值的动态过程。企业发展主要影响因素是资金，其是价值链上最薄弱的一个环节。企业的运营资金管理如何在价值链导向下发挥作用，实现企业价值最大化，将是本文讨论的要点。
一、价值链管理模式与企业的运营资金管理使用的现况
（1）价值链是企业的互不相同又相互关联的生产经营活动，
构成的一个创造价值的动态过程。价值链思想认为企业之间的竞争，不是单个环节竞争，而是整个价值链的竞争。实现企业价值最大化是价值链的根本目标，其每一项增值性活动主要涉及信息资源的增值活动以及在市场中的基于物质资源的各类增值活动。价值链内的价值网活动是以顾客为主，由企业、供应商等构成的多元的价值创造体系，从顾客开始，直至顾客价值实现的一系价值增值活动。价值链理念主要应用在成本、会计、财务管理上，包括价值链中的战略成本控制和会计研究、财务管理，可有效的为企业创造最大化的价值，保证企业的价值链能够合理、规范、高效的运作。
（2）企业营运资金管理的现况。企业资金营运管理是一个较科学和系统的体系，但主要侧重于优化企业的资金结构，协调资金和强化定量控制资金，管理企业一定时间段的流动资产和流动负债。企业的价值活动可分为基本活动（生产运营、市场销售等）和辅助活动（采购等），但现行的资金营运管理只单纯涉及某一环节，密封性强，物流、信息流、资金流的沟通不够，信息滞后，不能把企业的生产、销售、财务、人力资源等有机结合起来。同时，企业的营运资金管理存在一些不合理的问题：结构不合理。结构关系主要是流动资产和流动负债比例问题，没有科学合理规范营运资金的内部结构，资金流动不协调等。不合理的资金各项目管理。现金管理问题，财务管理机构不健全，不完善的内控制度，资金活动环节监控不力或是人为监控。应收账款管理出现各种问题，缺乏风险意识，信用管理薄弱；缺位性的内部控制，管理无章法；缺乏科学合理的存货管理方式，缺乏可行的存货计划和定期监督检查，导致该项管理占用资金过多，停滞时间长，成本高，周转速度慢等。落后的企业营运资金使用观念及落后的资金管理技术手段和方法。
二、企业的运营资金管理何如在价值链导向下发挥作用
（1）价值链导向下的企业营运资金管理是以企业的价值链内的营运资金活动为主，用价值链的观点去优化企业的价值链，使用现代的信息技术，从营运资金管理的战略和其的技术、方法入手，确保企业的资金营运流动性和安全性，目的在于提高企业的盈利能力，实现企业价值最大化。
（2）价值链导向下的企业营运资金管理的管理理念，以整体的观点看待企业的发展，并关注潜在的价值增值活动，价值链的外在组成部分包括供应商、顾客、竞争对手等，因此，一定要注意合作关系的构建，在整个价值联盟价值增值基础之上实现自己的价值增值，实现多赢。
价值链管理强调企业的内外合作与协调关系。企业的营运资金管理作为企业财务管理中最活跃的组成部分，应该围绕着价值链的价值增值观念来开展管理。
构成企业核心竞争力的基础是价值活动，价值活动因为本身的性质，决定它不可能是一些独立活动的集成者，价值活动是一个相互依存、相互联系构成的系统，“链”的实现贯彻到价值链管理的各个方面，因此，企业的运营资金管理也应执行“链”的思想，将企业的内部价值活动作为一个整体，实现企业内部的协调相互合作关系，同时，重视企业的外部价值链，切实分析外部价值链对企业的影响，努力实现合作共赢，从运营资金管理的角度去管理企业的供应商、顾客、竞争对手等。
价值链管理的基础技术是信息技术的应用。企业的运营资金管理强调信息的生成、收集、分析的及时性，采用多维的计算方式，那么企业必须建立一个发达的信息系统，满足运营资金管理对信息即时性以及庞大信息流的要求，应该要进行实时管理与控制，有机融合企业的营运资金管理活动和企业的增值活动，通过有效的利用信息技术，实现企业价值最大化。
（3）价值链导向下的企业营运资金管理的目标。其最终目标是实现企业价值最大化，以价值链理论为方针，探讨企业的营运资金管理的工作应该做，如何有效的管理，如何管理营运资金，使其在企业中发挥最大的作用。其基本目标是提高企业的营运资金的管理效率，提高安全性，提高营运资金的利用率和周转速度，保证适当的偿债能力，不断的提高企业的整体盈利能力。
企业的运营资金管理如何在价值链导向下发挥作用，本节发表了一些见解，在价值链的导向之下，对企业的营运资金进行管理，有利于优化企业的价值链，企业的市场竞争力可以得到提高，同时，能够帮助企业建立与市场相适应、信息化的管理模式，弥补了企业营运资金管理在组织结构、业务流程、信息化管理等方面的不足，完善了企业营运资金管理模式，降低组织成本，提高经营管理水平，实现企业价值最大化。
三、总结
使用价值链对企业的营运资金管理可以得到很大的成效，本文谈论了价值链的管理模式及企业的营运资金管理存在的一些问题，再探讨企业的运营资金管理何如在价值链导向下发挥作用，发表了一些见解。本文的理论知识点较多，仅供相关的专业人士进行研究和讨论。
参考文献：
[1]黄媛娜，浅谈如何加强企业营运资金管理[J]，中国乡镇企业会计，2009，（5）.
关键词:补偿损失;资金融通;社会管理
中图分类号:F84文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)06-0064-03
当前国内保险界普遍认为保险具有经济补偿、资金融通和社会管理三大功能(下文简称三功能论),2006年国务院亦为其背书,“保险具有经济补偿、资金融通和社会管理功能,是市场经济下风险管理的基本手段,是金融体系和社会保障体系的重要组成部分,在社会主义和谐社会建设中具有重要作用”(参见国务院关于保险业改革发展的若干意见[国10条])。如此,在保险功能理论探讨上似乎已经盖棺论定,然保险三功能论内容体系真已完备?三功能论调已然无懈可击?对此,笔者不以为然,遂提出些许愚见,期以微薄之力引起理论界共同商榷。
一、三功能论溯源
三功能中,历史最悠久的是经济补偿功能的提法,此亦是最无争议的功能。经济补偿,即补偿损失,无损失就无所谓补偿。“无危险,无保险”,危险是保险存在的前提,危险一旦发生,就要造成损失。在保险形态形成的早期阶段,人们以互助的形式来处理损失,从而形成互助保险、合作保险,体现了“千家万户帮一家”的保险真谛。而这一过程中,人们体验最深的就是通过保险这一形态,使自己的损失获得补偿(当然那时候人们很少、甚至不会去考虑其损失能够获得补偿――这一参加保险的结果蕴涵着什么更深的机理)。因此,早期对保险功能的认识就局限于这一补偿功能,即所谓“单一保险功能说”。由于经济补偿,或称补偿损失是“千家万户帮一家”这一保险真谛的实现形式(笔者认为,“千家万户帮一家”的实现还必须有一前提或手段,即分散危险――此前提亦是保险机制运作的结果,分散危险与补偿损失构成保险最基本功能,其二者的结合就是保险),故而理所当然的成为保险的一大功能,并且沿袭至今。
接着来看资金融通功能。资金融通功能的提出并非伴随保险形态的产生。这是一个尚存在争议的提法,在这部分我们暂不考虑保险是否具有资金融通功能,而只追溯这一功能的来源。随着精算技术的发展,商业保险逐渐从先前互助保险、合作保险的基础上发展起来,保险业不断壮大,并积蓄了大量危险补偿基金,逐步成为了信贷、资本市场的资金供给方,因此理论界开始思考拓展保险功能。“保险业的金融功能主要体现在:一方面通过承保业务获取并分流部分社会储蓄,另一方面又通过投资将积累的保险资金运用出去,满足未来支付需要”[1],“……一方面通过承保业务获取并充分分流部分社会储蓄,另一方面为满足未来的支付需要,通过投资将积累的保险资金运用出去,成为资本市场上举足轻重的机构投资者与稳定力量。”[2]可见当前理论界对资金融通功能的阐述是立足于保险基金的来源及其投资运用,即根据它可以对信贷、资本市场产生影响而归纳出“资金融通”功能。
三功能论中最富争议的是社会管理功能,这一功能是在2003年由官方机构正式提出,随后理论界对之著文肯定。同样,本文此部分亦暂不考虑保险是否具有社会管理功能,而着眼于其理论基础。综合各种论断,不难看出,社会管理功能实质来源于人们及社会各界通过消费保险这种商品而产生的对整个社会的正面效应,这种正面效应表现在“分担政府社会保障职能,补充与完善社会保障制度;参与社会风险管理,有利于构建国家公共事务应急体系;优化金融资源配置,改善金融风险结构;减少社会矛盾,协调社会关系,促进社会正常运转;为社会经济交易的顺利进行提供保障……。”[3]效应是机制运作产生的结果或影响,我们可以理解为作用,因此如上所述,社会管理功能来源于保险机制运作产生的作用。已是,我们不禁疑惑:是功能决定作用,还是作用决定功能?
二、功能与作用辨析
功能与作用的确是两个差异迥然的概念,然而却还是有许多人将其混为一谈,表现为不加区分地将一事务的作用视为其功能。马克思的自然辩证法中,定义功能为“特定结构的事物或系统在内部与外部的联系与关系中表现出来的特性与能力”,这里特定结构说的是“物质系统内各组成要素之间的相对稳定的联接关系的总和”(参见马克思主义哲学大辞典)。由此可见,事物的功能是由事物内部各组成要素之间的这种“相对稳定的联结关系的总和”所决定,并通过其与外部的联系表现出来。这里事物内部各组成要素之间的相对稳定的联结关系的总和就是事物区别于他事物的质的规定性,即本质。因此,本质决定功能,功能是事物本质的体现,能由事物本质直接推演得出的事物的特性或能力才是该事物的功能,否则不能视为其功能。
此外,功能可以分成基本功能与派生功能,派生功能是由基本功能演绎出来,然而不论基本功能还是派生功能都是事物本质的反映,都必须植根于事物的本质[4]。
作用是与功能相互区别又相互联系的概念。辞海中作用是指“事物在一定环境或条件下产生影响或变化的功能”。此说法道出了作用与功能的联系,作用来源于功能,是功能加上一定的条件而表现出来的效应(影响);并且,也道出了其区别,作用不是客观存在的,而是需要一定环境或条件为基础,而功能则不同,功能植根于本质,是客观存在的;此外,作用所产生的效应(影响)是有正有负的,而功能却无大小之分。因此,将作用的内涵视为功能之说是只看到二者的联系,而无视其区别的结果。
我们明确了功能不同于作用,具体到保险领域,保险功能理当不同于保险作用。保险的功能是由保险本质决定,是保险本质所体现的保险的特性或能力,简单地说,保险功能必须也只能由保险本质推理得出。保险的作用是保险功能在发挥过程中所产生的效应或影响,保险作用也是有大小、正负差异,当保险功能发挥不当的时候甚至会出现负效应。
三、资金融通是保险公司功能,而非保险功能
如前所述,当前理论界认为,保险具有资金融通功能的出发点大体可以概括为一点,即保险基金可以在信贷、资本市场上进行运用(投资),从而使保险发挥了资金融通功能。笔者认为,这种说法有张冠李戴之嫌。首先,保险形态内在规律性或其主要矛盾并不体现资金运用机制。保险作为对国民收入一部分后备基金的分配与再分配,其运作方式是通过集合分担金,实现对少数成员因特定危险事故所致经济损失的补偿,这一机制可以导出危险的分散与损失补偿这两种机能,而何来资金运作包含其中呢?更简而言之,保险机制就是两个阶段:集中保险费和补偿损失,并无资金运用空隙,因此从保险基金的投资运作导出保险具有资金融通功能是值得商榷的。其次,保险公司作为保险分配关系的外部组织形式[5],其重要职能之一就是保管保险基金,而作为保险基金管理人势必要保证基金保值与增值,从而资金运用就称为保险公司的一项必不可少的工作,所以资金融通是保险公司功能而非保险功能。再次,资金融通即金融,保险具有资金融通功能即表明保险属于金融范畴,而如果保险属于金融范畴,那何来保险与金融相互渗透、互动发展呢?
四、社会管理功能评析
社会管理功能在当前保险功能理论研究中是备受青睐的一个功能。我们知道,所谓的“社会管理”是指对社会系统的组成部分与社会生活的各个领域有目的、有计划地进行规划、组织、指导、协调与控制,以保证社会正常运转与全面发展(参见辞海),马克思在其历史唯物主义理论中也提到“社会管理是为了使整个社会机体和它的各个部分向着一定目标运动而进行的计划、组织、控制和引导等活动,其主体是从事管理工作的社会成员构成的组织系统”(参见马克思主义哲学大辞典)。从行政学的角度看,社会管理是国家行政机关特有的职能,属于行政管理职能范围,因此作为经济范畴的保险,或者作为经济组织的保险公司何来的权利行使社会管理职能呢?再者,从社会管理主体方面看,其主体行为是从事管理工作(参见马克思主义哲学大辞典),显而易见,其目标是社会效用最大化,而保险公司行为目标是利润最大化,二者明显不同。
那么,学界又如何来肯定社会管理功能的呢?诚如本文第一部分所述,保险对于社会具有“稳定器”作用,这是没有争议的。而如果将此作用视为保险功能,显然缺乏斟酌(功能和作用是有差异的)。我们前面谈到的,事物的功能是由其本质决定,因而功能的发展势必源于其本质被赋予了新的内容。社会管理功能的提出是否因为保险本质在现阶段被赋予了新的内容呢?答案是否定的。因为保险的社会管理功能之溯源只是保险产生的正面的社会效应,这从理论界对保险社会管理功能的论断中也可看出:如“为了提高社会管理效率,各种市场化机制被引进了社会管理过程,保险业也在社会管理中发挥日益重要作用”[6]、“保险作为金融业三大支柱之一,在发挥传统经济补偿与资金融通功能的同时,也以更加积极的态势融入现代经济生活的各个领域中,发挥着协调社会经济生活,提高社会运行效率,提升人民生活质量,充分体现了保险的社会管理功能”[7]……诸如此论断尚有许多。因此,理论界对社会管理功能的提法缺乏逻辑支持,倒果为因,将保险作用视为保险功能。
笔者认为,保险不具社会管理功能,科学地应该如此阐述“保险行为所产生的正面社会效应起到了部分社会管理等同作用”。否则,我们亦可因为中央银行的公开市场操作有稳定经济金融波动的作用就认为公开市场操作具有社会管理功能(经济管理亦属于社会管理的一环);甚者,消防车可以灭火减少人民群众生命财产损失而认为消防车具有社会管理功能。保险社会管理功能提法与此大同小异。
至此,笔者认为保险三功能论,除了经济补偿功能以外,资金融通与社会管理功能都缺乏逻辑严密性,资金融通功能是保险公司功能,而非保险功能;社会管理功能倒果为因,或者不分因果,视作用为功能,故三功能之说值得商榷。最后,笔者赞同保险“分散危险和补偿损失”的基本功能论断,这也是立足于保险本质的最根本。
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A Discussion on the Theory of Three Functions of Insurance
WANG Zhu1,CHEN Peng-jun2
(1.China Pacific Life Insurance Co.,Ltd. ,Xiamen 361005,China;
2.School of Economics and Finance,Huaqiao University, Quanzhou 362021,China)
【论文摘要】 随着中国保险业的迅速发展和保险业总资产的快速增长，保险资金的运用成为保险公司稳定发展的关键性因素。文章研究了保险资金在直接进入资本市场后资产配置时应特别注意的问题、为保证资金的运作安全，应有效安排组织结构、内控制度、管理系统与和风险预警体系以及加强保险资金运行的监管建议。
一、引言
保险公司资金运用的问题是我国保险理论界近几年来一直都在研究的重要课题，但是从现有的文献和论著的研究成果来看，对保险资金运用的分析主要集中于保险公司资金运用现状和存在的问题以及扩大我国投资渠道等方面，而对于保险公司资金运用从风险管理的视角进行分析研究的还比较少。当前，我国保险公司资金运用面临着多方面的压力，譬如保费收入递增的压力、产品创新的压力、行业竞争的压力以及适当财务结构的压力等，这些压力都迫使保险公司越来越重视资金的运用，期望通过保险资产业务取得良好的投资收益，来缓解这些压力。但是，我们还应该看到在保险资金的运用中，面临着各种各样的风险，这些风险不仅包括有一般性资金运用的风险，还包括有基于保险资金自身特殊属性而产生的区别于其他资金运用的风险。面对这些风险，保险资金的运用如何实现预期的目标，如何分散风险、选择投资工具、如何进行投资组合、投资策略如何制定，采取什么样的内部和外部风险控制方法就显得更为重要了。增强保险公司的风险管理能力，完善保险公司资金运用风险管理体系，提高资金收益率并有效地防范风险，是目前中国保险业面临的紧迫任务。
二、保险资金的资产配置
保险资金在直接进入资本市场后可以在更多的投资品种间进行资金配置，但在具体配置资产时，保险公司既要充分考虑保险资金的负债性质和期限结构因素、各类投资品种是否符合保险资金流动性、安全性和盈利性管理的要求，还要考虑监管层对最低偿付能力的要求。因此在分析保险资金的资产配置时应特别注意如下方面的问题。
第一，寿险和非寿险资金期限的差异将导致不同的投资选择。财险公司的资金来源主要由未决赔款准备金和未到期责任准备金构成，期限大都在1-2年；而寿险公司的资金来源主要由人身险责任准备金构成，期限可以长达20-30年。由于各类保险准备金均为保险公司的负债，因此在将这类资金进行投资时风险控制相当重要，而资金期限结构上的差别将导致财险公司更注重投资品种的流动性，寿险公司更注重投资品种的安全性和盈利性，由此产生不同的投资选择。
第二，国内保险市场快速增长产生的新增保费足以解决保险公司流动性需求。从保险公司现金流量角度看，基于对我国保险市场正处于一个快速增长时期的判断，每年不断增长的保费收入将能够满足当年保险赔付和给付的资金需求以及营运费用的支出需要，而以各类准备金形式存在的保险资金需要寻找安全的增值空间，以应对保险金未来集中给付的高峰。
第三，保险资金对风险的承受能力和对收益的要求从理论上分析，与社保基金和QFII基金相比，保险资金对风险的承受能力和对盈利的要求处于它们两者之间，在进行资产配置的过程中会综合考虑银行存款、企业债券、基金、流通股股票、可转债等不同投资品种间的平衡。随着投连险、分红险和万能保险等新型寿险产品销售份额的不断增长，保险资金直接进入股票市场的规模将在很大程度上取决于广大投保人和保险人对股票市场运行周期的判断，保险资金的风险承受能力也将相应提高。
第四，保险资金的盈利模式将呈现多元化趋势。在投资品种的选择上，保险资金可介入的品种除了常规的流通A股、可转债之外，还将介入非流通股的投资，随着国内资本市场的不断发展和投资品种的不断丰富，可供保险资金选择的余地仍将不断扩大。目前有关保险资产管理公司管理规定的相继出台，有关保险资产管理公司业务范围的规定将成为这部法规的核心要点。
三、保险公司对资金运用风险的管理控制
目前，我国保险资金运用主要有三种模式：一是成立独立的资产管理公司；二是委托专业机构运作；三是在保险公司内设资金运用部门。不论是采用哪种模式，保险公司都是资金运用的决策者和风险承担者，也是进行风险防范的第一道防线。为保证资金的运作安全，应有效的安排组织结构、内控制度、管理系统与和风险预警体系。
1、建立健全分工明确的组织架构
保险公司资金运用涉及的机构和部门包括董事会、总经理室、风险管理、内部审计、风险监督等诸多机构和部门。这些机构和部门职责分工不一样，其协调运作是做出科学投资决策的机制保障。如董事会的职责有负责制定资金运用的总体政策，设定投资策略和投资目标，选择投资模式，决定重大的投资交易，审查投资的组合，审定投资效益评估办法等，总经理室的职责是根据董事会决定的总体政策，负责研究制定具体的经营规定和操作程序，包括多种投资组合的数量和质量比例、制定风险管理人员守则和职责、风险管理评估办法等，内部审计的职责是直接向董事会负责，独立对所有的投资活动进行审计，及时发现并纠正公司内部控制和运营制度存在的问题，风险管理部门的职责是分析市场情况和风险要素变化，对存在的风险进行评估和控制，研究化解风险的措施，风险监督部门的职责是通过现场和非现场检查，及时、全面、详细地了解资金运用单位和部门对董事会的投资策略、目标达成与实施过程，投资人员的从业资格和整体素质以及胜任工作情况等。
2、制定严密的内控制度
资金运用的决策、管理、监督和操作程序复杂，环节多，涉及面广，人员多，风险大。所以有必要沿着控制风险这条主线，制定严密的内部控制制度。一方面，这些制度必须涵盖所有的投资领域、投资品种、投资工具及运作的每个环节和岗位；另一方面，使每个人能清楚自己的职责权限和工作流程，做到令行禁止，确保所有的投资活动都得到有效的监督、符合既定的程序，保证公司董事会制定的投资策略和目标顺利实现。
3、建立资金运用信息管理系统
信息管理是一种重要的风险管理工具。公司要有发达的信息网络，对外要与国内外各个资本、债券、货币市场连接，让有关人员随时了解市场变化情况；对内要与董事、总经理室成员、风险管理、审计、监督、财务、业务部门联接，在系统中及时录入各种业务发生情况。这些信息要足以为决策者提供第一手决策依据，为管理者提供及时详实的分析数据，为监督者提供全面的全科目资料，为投资操作者提供信息平台，同时真实记录交易情况，使准确信息在公司各个机构和部门之间充分交流。
4、建立公司评估考核和风险预警体系
在资金运用的全过程中，有几组指标评估办法是保险公司必须关注和建立的，比如风险评估和监控，资金流动性考核评估、资产负债匹配评估、风险要素评估、资金运用效益评估等。此外，还要健全投资风险预警体系，包括总体及各个投资领域、品种和工具的风险预警，使投资活动都纳入风险管控制度框架内，使公司经营审慎和稳健。
四、加强保险资金运行的监管建议
1、为保险资金运用营造好的法制环境
一是修改《保险法》，进一步拓宽资金运用渠道，并留有一定空间。二是对业已批准办理的业务，抓紧补充制定各项规章，如《保险资产管理公司管理规定》等。三是对保险投资高管人员、具体操作人员规定资格条件；对银行、证券、基金、信托等交易对象限定基本信用等级标准；确定资产委托人、受托人和托管人的职责和标准。四是在拓展投资模式，开放投资领域，增加投资品种和工具之前，要有较长时间的酝酿期，根据我国国情，借鉴外国经验，反复讨论、论证，必要时还可听证，听取多方面意见，制定监管法规规章。
2、对保险资金运用范围的划定
拓宽保险资金运用渠道，并不意味着不限制范围，全方位地放开。应该根据国际国内经济金融运行环境，结合保险业经营风险的特殊性，按照保险资金运用的安全性、流动性、盈利性要求，借鉴国外的成功经验，逐步放开保险资金运用领域和范围。可考虑放宽以下限制：一是放宽现有投资品种的比例控制，可考虑进一步放宽购买企业债券的限制和提高投资股市的比例。二是可在国家重点基础建设和实业投资方面有所突破，特别是对水、电、交通、通讯、能源等的投资。三是在适当的时候允许办理贷款业务。四是放开与金融机构相互持股的限制，进行股权投资。五是适度允许投资金融衍生产品，使保险公司通过套期保值有效规避风险等。放开保险投资渠道要循序渐进，要综合考虑各种因素，成熟一点放开一点，避免以往那种一放就乱，一抓就死的状况出现。注意防范保险风险，坚决杜绝因投资不当对保险公司偿付能力造成严重影响，切实维护被保险人利益。除此之外，对流动性差、风险较高的非上市股票和非质押贷款应予禁止，同时还应禁止对衍生金融产品的投机性投资。
3、按投资比例监管
近年来，随着社会和公众对保险的需求加大，我国保险业迅猛发展，保险险种和产品急剧增多。这些产品因其性质、特点、责任周期、成本效益不一样，具体体现在承担责任的时间有先有后，规模有大有小，效益有好有差。相应地，用各种产品所形成的保费收入进行投资，其投资渠道、方式、期限等也应有所区别。我国保险业还处于发展的初级阶段，市场机制不健全，营运欠规范，资本市场不成熟，资金运用渠道不畅。借鉴国外的监管经验与运营惯例，应选择谨慎经营和监管，在保险资金的运用上进行具体的严格的比例限制。一方面，应对一些投资类别规定最高比例限制，如对企业债券现行规定不高于20%的投资；投资次级债不超过总资产的8%；直接投资流通股的资金不超过总资产（不含万能和投连产品）的5%等。将来保险资金投资渠道进一步放开后，对项目投资、质押借款、投资金融衍生产品、境外投资等同样也要进行比例监管。另一方面，对单项的投资也要有严格的比例限制。如投资一家银行发行的次级债比例不超过总资产的1%；投资一期次级债的比例不得超过该期发行量的20%；投资单一股流通股票按成本价格计算不超过保险资金可投资股票的资产的10%；购买同一公司的债券，投资单个项目的比例，以及对个人贷款等要控制在一定比例范围内；资金存放在单家银行的比例也要受比例限制，等等。总之通过投资比例限制，可以调整高风险和低风险投资结构，选择盈利性大、流动性强和安全性高的不同投资方式进行组合，使投资组合更趋优化。当然，投资比例限制不是一成不变的，可根据市场变化及需求对公司的运营情况进行调整。
参考文献
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【关键词】 偿债能力； 营运资本管理； 面板数据
一、引言
2010年1月，国务院办公厅了《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，9月，央行银监会要求商业银行暂停发放第三套住房贷款，这两个政策被称为史上最严厉的房地产调控政策。2011年是我国房地产调控最为严厉、政策落实最到位的一年，限购、限贷、限价等政策逐步细化升级。党的十又再次强调房地产调控政策不会变化。标普、瑞银国际等机构早就预警，2012年中国房地产信托大量到期，由于销售回款不力及短期债务压力的问题，2012年部分房地产上市公司可能面临现金流危机。自房地产调控以来，各种融资渠道空间被压缩，房地产交易冷清，一些房地产公司虽然在努力减缓项目开发速度，提高资金利用率，坚持“现金为王”政策，但是资金链紧张已成为开发商的普遍问题。我国许多房地产上市公司“没有明确的营运资本政策，仅对营运资本的单个项目，如现金、应收账款、存货等项目较为关注”，而对公司整体流动资产的投资、融资没有优化和控制的标准和措施，同时，制定的营运资本管理政策也没有考虑公司的长短期偿债能力，大多是依据经验制定，因而很难获得理想的偿债能力。因此，通过采取一些相应措施加强营运资本管理来缓解房地产上市公司的偿债压力，至关重要。
二、文献回顾
国外关于营运资本管理的研究始于20世纪30年代，研究的主要内容是对各营运资本项目（如应收账款、存货等流动资产）优化管理。20世纪70年代以来，对营运资本的研究逐步从单个项目的管理转向整体营运资本管理政策的研究。W. D. Knight（1972），Charles E. Maxwell（1998）和John Antanies（2002）等都曾对营运资本管理做过不同方面的研究，但是研究结论存在很多冲突和不一致的情况。我国学术界对营运资本管理的研究从20世纪90年代后才开始起步，我国学者毛付根（1995）、汪平和闫甜（2007）、王治安和吴娜（2007，2008）以及阮萍和王帧（2011）等都对营运资本管理做过相应的研究。如毛付根（1995）认为，营运资本管理应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资产的存量配置与其相应资金来源联系起来，综合考虑营运资本的盈利性和风险性，提出净营运资本越多，企业陷入技术性无力清偿的可能性就越小，反之亦然；阮萍和王帧（2011）收集了我国2005年至2009年连续五年上市的房地产公司营运资本管理的财务数据，进行了描述性统计，发现我国房地产行业营运资本投资政策逐渐由紧缩型过渡到宽松型，营运资本融资政策较为激进，并通过建立固定效应模型，对营运资本管理与企业价值的关系进行了实证研究。可以看出，国内学者的研究大多侧重于根据经验理论建立评价企业营运资本管理水平的指标体系，而缺乏更全面的实证检验。针对前人研究中存在的问题，本文拟以沪深股市92家房地产公司2007—2011年的460个数据为研究样本，从理论和实证两个方面验证营运资本管理水平与偿债能力之间的关系。
三、研究设计
（一）样本选取及数据来源
本文以2007—2011年房地产上市公司为研究样本，并对样本进行了如下筛选：（1）由于ST、PT股票的财务数据异常，不具有横向可比性，因此剔除了ST、PT类上市公司和退市公司；（2）剔除数据缺失和因分母为零导致数据异常以及无法找到相关资料的上市公司；（3）剔除在香港上市的房地产公司，因为香港资本市场监管政策与大陆资本市场存在较大差异，其财务报表数字与沪深A股上市公司财务报表数字的可比性不强。经过上述处理，共得到92家上市公司的460个样本数据。本文的数据主要来源于CCER数据库提供的“上市公司财务数据库”，部分缺失数据主要通过上海证券交易所、深圳证券交易所、新浪财经网站和巨潮资讯网站手工搜集和整理而得，使用Eviews6.0对数据进行处理。
（二）研究假设
营运资本管理政策是指企业在财务管理过程中对流动资产和流动负债管理上的基本思路和重要原则。按照现代企业财务理论，营运资本管理政策是企业财务管理的重要组成部分，直接影响着企业偿债能力的高低（王帧，2010）。通常情况下，企业的营运资本管理政策涉及流动资产投资规模和流动资产的融资结构两个方面，前者涉及营运资本的投资政策，后者涉及流动资产的融资政策。企业的营运资本管理政策实际上就是企业营运资本中投融资政策的配合，直接关系到企业的现金流量状况，从而影响企业的偿债能力。营运资本的投资管理政策实际上是对流动资产的投资管理，即如何确定流动资产投资的相对规模，本文选用流动资产占总收入的比例来衡量。就房地产公司的现状来看，增加流动资产投资的相对规模，缩减开工规模，可以确保经营稳健性和安全性，缓解资金紧张的局面，从而缓解公司偿债压力和提升公司的短期偿债能力。因此，本文提出如下研究假设：
假设1：流动资产投资的相对规模与公司偿债能力具有显著的正相关关系。
制定流动资产的融资管理政策就是确定流动资产所需资金中短期资金来源和长期资金来源的比例，即决定融资的来源结构，一般采取短期资金来源和长期资金来源之比来衡量，本文用易变现率来衡量流动资产的融资结构。一方面，与其他行业相比，房地产行业通常存货量大、价值高，但多为在建工程，可预售，变现能力相对较强，因而速动比率较低并不意味着其短期偿债能力弱；另一方面，房地产行业的预收账款等比重远高于其他行业，因此，房地产公司的资产负债率上升并不一定能说明其短期偿债能力出现问题。综合上述分析，本文提出如下假设：
假设2：公司债务资金的来源结构与公司的偿债能力具有显著相关关系。
（三）模型选择及变量定义
根据上述理论分析，为了验证房地产上市公司营运资本管理与其偿债能力之间的关系，本文建立了如下模型：
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X55+ε
模型中的变量定义如表1所示。
四、实证结果分析
（一）描述性统计分析
本文首先对样本进行统计，得到样本的描述性统计结果如表2所示。
从表2可以看出，模型所涉及各变量均值均显著异于零。
（二）变量的皮尔森相关性检验
为了检验模型所涉及各变量间是否存在多重共线性现象，本文将上述模型所涉及各变量进行皮尔森相关性检验，检验结果如表3所示。
从表3可以看出，各变量之间相关系数的绝对值最大为0.472，没有超过0.5，说明各变量间不存在严重的多重共线性问题，因此，各变量可以放入同一个模型进行回归分析。
（三）回归结果分析
在对模型进行描述性统计分析和皮尔森相关系数检验的基础上，本文对模型进行了OLS估计分析，获得估计结果如表4所示。
根据上述模型回归的结果可以看出，R2为0.9237，说明本文所建模型整体的拟合优度较好；从F值可以看出，模型的解释变量与被解释变量的线性关系比较显著；P（F-statistic）值为0，表明模型整体效果较好。从表4可以看出，X1的系数为0.854，T值为5.32，系数在1%的水平下显著，说明流动资产投资的相对规模与企业偿债能力具有显著的正相关关系，从而假设1得到证实；X2的系数为1.232，T值为8.671，系数在1%的水平下显著，说明企业债务资金的来源结构与企业的偿债能力具有显著相关关系，从而假设2得到证实；X3、X4和X5的系数分别在5%、5%和1%的水平下显著，这与现有研究成果是一致的。
五、研究结论
根据上述分析结果可以得出，一方面房地产上市公司的偿债能力存在较大问题，另一方面营运资本管理与短期偿债能力之间有着显著的相关性，研究假设1和2均得到了验证。针对目前房地产上市公司面临的巨大的偿债压力，房地产上市公司需要通过加强营运资本管理以减缓偿债压力，增加公司的偿债能力，可以采取下列一些措施来解决。
（一）提高房地产上市公司的经营现金流量，合理确定营运资本需求，提高偿债能力
房地产上市公司具有存货资金投入大、回收周期较长的特点，对营运资本管理所采取的主要原则是：合理确定营运资金所需要数量，尽量减少资金的过分占用，降低资金占用成本。可以根据盈亏平衡点的思想预测出现金流平衡时的相应销售量点，并在公司扩大销量达到预期盈利的过程中，关注经营性现金流与销量之间存在关联的变动幅度，从而分析出因紧急性资金需求等原因造成的现金流异常情况。重点关注经营现金流量在收支中时间和数量上的平衡情况，及时迅速地进行应对。经营现金流量来自于经营活动，是所有公司生存和发展的主要动力。经营活动现金流量是提供流动性资金的主要来源，满足公司的经营活动要求和偿还债务的要求。公司经营活动产生的现金流量越多意味着企业营运资本管理水平越高，与该公司经营活动相关的营运资本和负债将保持在比较低的水平上，从而使营运资本需求相对较低，使房地产上市公司的偿债能力得到改善，形成一个资金链的良性循环。应加快资金、存货和应收账款的周转速度，提高资金利用效果，保证公司的短期偿债能力，利用财务杠杆，提高权益资本报酬率。
（二）不断降低房地产上市公司的负债比率，以提高偿债能力
根据Myers（1984）啄食顺序理论，公司偏好内部融资，一个公司如果需要融资首先会选择内部融资；如果需要外部融资，公司首先选择最安全的证券。即先考虑债务融资，然后考虑混合证券融资（如可转换债券），最后才是股权融资。对于房地产上市公司而言，当前正面临着从未有过的资金压力，虽然银行利率有一些下调，但是在国家相关部门及领导再次强调不会对房地产的调控有所松懈后，房地产的资金短缺就不会得到国家的支持和帮助。再加之当前中国股市持续低迷，运用增发股票来增加公司的权益资金，也不是一个可行的方法和途径。Myers（1984）认为公司会尽量保持自身资本以偿付债务，更多的债务意味着公司没有足够的内部资金，所以其提出假设：公司的负债比率越高，营运资本需求和净流动余额越少。所以，笔者认为对于房地产上市公司而言，要不断改善公司内部的筹资组合比例，尽可能降低公司的负债比例，主要通过内部盈余来抵偿外债，甚至通过缩减公司规模最终提高偿债能力。
（三）整合房地产上市公司内部营运资金，增强偿债能力
有效和高效地管理房地产上市公司营运资金，需从两个方面入手：一是要认清现实情况，尽量压缩自己的利润空间，采取多种促销手段，做到薄利多销，不断增加销售量，尽量降低商品房存量，同时增加盈利能力；二是从人员入手，提高公司所用人员的能动性和创新性，在提高资金利用效率的同时开源节流，节省必要的资金开支。通过这些内部切实可行、落到实处的措施，可以有效缓解资金压力和偿债问题。
综上所述，房地产上市公司的资金问题是必然存在的，通过我国房地产上市公司5年的财务数据进行分析的结果说明了一切，而房地产业内的洗牌也在所难免，笔者希望通过本文的一些改善措施，对存在问题的房地产上市公司提供一些启示和帮助，使其能尽早从资金困境中走出来，降低行业普遍的高负债比率，顺利完成我国房地产业健康合理的整合。
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关键词：中小企业 营运资金管理 渠道管理
年来，中小企业因为资金链断裂而倒闭的现象层出不穷，资金管理不善、营运资金运行效率低下已经成为当前导致中小企业生存危机的主要原因。中小企业流动资产份额较高、流动性较差、现金流稳定性较差、过于依赖短期借款以及复杂的经济形势，加大了中小企业经营中的各种风险。营运资金风险是其主要风险之一。因此，中小企业应该加强营运资金管理，提高营运资金管理水平。
一、中小企业营运资金管理的重要性及目标
（一）中小企业营运资金管理的重要性
在当前全球经济不景气的大环境下，由于中小企业资金匮乏、财务管理制度不健全，中小企业的经营风险不断加大。在企业的生产经营过程中，营运资金影响着生产经营过程的各个方面，从本质上讲，营运资金管理是实现企业价值最大化的重要手段，中小企业自由资金少、规模小、筹资难、风险承担能力较弱，其营运资金管理效率的高低直接决定着财务目标能否顺利实现。
（二）中小企业营运资金管理的目标
资金的运动效率是决定中小企业经营状况的首要因素，营运资金管理在追求最优的营运能力、达到营运资金最大利用水平的同时，又要确保企业具有良好的偿债能力和盈利能力，实现低财务风险水平上的高收益。具体而言，我国中小企业营运资金管理的目标主要有以下几个方面：
1.保持企业适当的偿债能力。中小企业的营运资金管理首先要保证企业具有一定程度的偿债能力，其中，中小企业的短期偿债能力对中小企业的正常生产经营活动极其重要，一般要保证企业的流动比率、流动资产变现率以及净营运资金三个财务指标达到合理偿债能力的水平。同时，各项资产的变现能力不同，合理减少应收账款等变现能力较差的流动资产，是提高偿债能力的关键。
2.不断提高盈利能力。科学的营运资金管理能够使得营运资金迅速在企业的流动资产与企业的流动负债之间循环转化，实现营运资金的保值增值，为企业创造较大利润。中小企业应当充分衡量营运资金的流动性、盈利性、风险性，在维持企业合理偿债能力的前提下，通过提高资金使用效率来提高盈利能力。
二、中小企业营运资金管理存在的问题
（一）中小企业营运资金不足
中小企业由于自身固定资产较少，信誉度不高，承担风险的能力较低等不利条件，筹集资金的来源相对有限。中小企业在生产经营活动中，其供应商可能要求采用现金付款的方式结账，而销售商要求采用应收账款的方式结账，导致中小企业的营运资金逐渐减少。中小企业融资难的问题依然较为严峻。
从企业的运营来看，营运资金与企业经营活动各个环节的现金循环密切相关，稍有不慎将导致资金不足，甚至资金链条断裂，这将不可避免地加大企业的破产风险，营运资金不足是中小企业营运资金管理面临的主要问题。
（二）营运资金运行效率较低
对于各类企业而言，营运资金管理的本质就是通过各种方式提高企业营运资金的使用效率，为企业带来最大程度的营运资金增值。但目前我国中小企业的营运资金运行效率普遍偏低，流动资产质量较差。从资产的变现性看，现金的变现性大于应收账款的变现性，而中小企业的应收账款占据着较大的份额，一方面导致企业的变现能力较低，另一方面又会受到客户信誉度的影响，导致中小企业存在较大的坏账风险。中小企业仍然采取传统的存货管理模式，存货积压占用大量资金流，增大了资金短缺风险。
（三）营运资金管理弱化
目前我国大多数中小企业的营运资金管理较为混乱，营运资金管理水平较弱，主要表现在以下两个方面：（1）采用粗放型的现金管理模式，忽视现金预算的作用，没有制定合理的现金持有量标准，缺乏对现金日常收支进行控制的有效措施。（2）对应收账款的控制不严，资金回笼困难，应收账款回收期限过长以及坏账数额过大。
三、改善我国中小企业营运资金管理问题的新思考
（一）树立正确的管理理念
1.风险理念。由于企业外部环境的不确定性以及中小企业自身的缺陷，造成了中小企业对风险更加敏感，抵御能力较差。在企业生产经营的每一个环节、营运资金流动的每一个阶段，营运资金都存在发生风险的可能性。因此，中小企业必须高度重视企业营运资金管理中可能存在的各种风险，树立正确的风险理念。中小企业应该建立以风险为导向的营运资金管理理念，即加强对流动资产和流动负债的重点管理，一方面，中小企业任何时候都要保持一定数量的流动资产来保证企业的偿债能力、降低企业的财务风险，比如估定最低现金持有量、最高应收账款规模、坏账提取比例等。另一方面，中小企业必须确定合理的流动负债数量以及企业所有负债中流动负债的最高比例，降低过高流动负债数量和比例导致的企业经营风险。
2.成本理念。在中小企业的营运资金管理中，成本最小化是主要目标之一，因为只有较低的成本才能产生较高的收益。中小企业营运资金管理的成本主要有四种：利息成本、管理成本、机会成本和损失成本。考虑到中小企业经营的风险因素，单纯为降低风险而增加流动资产、减少流动负债，必然会提高营运资金综合成本，即营运资金管理的成本与企业经营风险是相互关联的，不能片面忽略风险而降低成本，中小企业要在可承受的风险范围内，将企业营运资金管理总成本控制在一定范围内。
3.效益理念。通过合理的营运资金管理，获得更多利润、实现最佳经济效益是中小企业永恒的追求目标。中小企业要想持续健康快速发展，必须树立科学的营运资金效益理念。在一定的期限内，企业如果能够用较少的营运资金获取较大的收益，则企业的营运资金使用效益较高，也就是在风险可控范围内追求最小的营运资金投入与产出比率，中小企业应该采取措施加速营运资金周转，在企业获取更多收益的过程中，努力降低流动资产、流动负债的各种成本。当然，收益的实现要考虑风险的大小，收益与风险配比下的持续发展才是中小企业经营理念的核心，因此企业建立风险防范机制也是效益理念的一种体现。
4.渠道管理理论。在渠道管理理论中，每一个中小企业都应该建立涵盖整个供应链的渠道控制网，即由上游供应商至下游最终消费者的渠道控制网，从而使得企业能够全面控制营运资金的使用。渠道管理理论将企业生产经营过程中的全部营运资金管理过程与生产经营过程联系起来，使得营运资金运转路径能够充分反映相应经营活动中的营运资金使用效率。营运资金渠道管理能够更加清晰地反映各种营运资金在企业各种生产经营活动中的流转，有利于中小企业采取更加合理、更有针对性的营运资金管理方法。
（二）基于渠道管理的营运资金管理模式
1.营运资金的重分类。传统的营运资金分类方法主要有两种：按构成要素分类和按随时间变动的特点分类，这两种分类方法做出的决策从本质上说都是风险和报酬的权衡。按构成要素分类方法（分为现金、应收账款、存货、应付账款等）使得中小企业内部本来具有紧密内在联系的各部分营运资金被割裂开来，不符合系统最优原则，也有悖于企业价值最大化的目标。按照随时间变动的特点对营运资金进行分类的方法（分为临时性营运资金和永久性营运资金）也具有一定的片面性，并没有充分反映企业经营过程中营运资金的相互联系，对于资产在不同渠道之间的后续传递没有体现，违背了持续性原则。
中小企业固定资产不足，筹资渠道受限，承受风险的能力较弱，传统的分类方法下营运资金管理会放大中小企业自身的缺陷，使得营运资金的运行效率、增值幅度无法有效提升。而基于渠道管理的营运资金管理模式以营运资金的重新分类作为切入点进行研究，创新性地研究了营运资金管理。
基于渠道的营运资金分类管理的重要思路是将中小企业的业务与财务活动相联系，将企业活动概括为经营活动和理财活动，由于中小企业自有资金较少，筹资相对来说比较困难，日常经营活动中的投资活动比较少，因此基于渠道的营运资金分类管理重点在于提高经营活动中的营运资金效率。该理论吸取了供应链管理理论、渠道控制管理理论的思想，进一步将经营活动的营运资金划分为采购渠道、生产渠道、营销渠道等三种渠道的营运资金。
2.基于渠道理论的营运资金管理绩效评价体系。通过对企业生产经营过程中的营运资金进行重分类，必然伴随着相应的营运资金管理绩效评价体系，区别于传统的营运资金管理评价指标（即周转率指标），基于渠道理论的营运资金分类管理采用营运资金周转期对业务流程进行评价。营运资金管理绩效评价体系如下：
（1）企业总体营运资金周转期为企业的营运资金总额与企业日均销售额之间的比值。
（2）企业采购渠道营运资金周转期为企业的采购渠道营运资金总额与企业日均销售额之间的比值。
（3）企业生产渠道营运资金周转期为企业的生产渠道营运资金总额与企业日均销售额之间的比值。
（4）企业经营渠道营运资金周转期为企业的经营渠道营运资金总额与企业日均销售额之间的比值。
（5）企业营销渠道营运资金周转期为企业的营销渠道营运资金总额与企业日均销售额之间的比值。
具体来分析，针对中小企业存在的应收账款回收较慢、坏账较多、存货管理不完善、商业信用使用不佳等一系列问题，分别研究营销渠道、生产渠道、采购渠道的营运资金，理清企业财务目标与生产经营过程之间的相互关系，有针对性地提高中小企业营运资金管理水平和管理能力。例如，中小企业存在着为扩大销售而盲目实行较为宽松的信用政策，给资产回收及使用效率带来不利影响。若中小企业采用紧缩的信用政策，将有利于减少应收账款，但同时会影响存货销售。如果仅使用按照要素分类研究的评价体系，则对应收账款和存货孤立的评价并不能保证收缩信用政策在销货上的损失小于及时收款上的收益，但是通过划分到营销渠道的营运资金管理，成品存货和应收账款同时构成营销渠道营运资金，能够清晰地反映出两者带来的收益变动，从而提示中小企业适时调整信用政策，找到存货销售和应收账款之间的最优结合点。基于渠道的营运资金管理模式能够充分体现营运资金整体管理的优越性。
四、结论
本文以中小企业为主体，以中小企业营运资金管理的意义和目标为出发点，针对当前中小企业营运资金管理中存在的问题进行深入思考，并从理念和方法角度思考应对问题的策略。借鉴新颖的基于渠道理论的营运资金管理理论，对营运资金进行重分类，并选择有效的指标体系来评价营运资金使用效率，基于渠道理论的营运资金管理模式对中小企业的营运资金管理具有重要的参考价值。S
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关键词：企业年金；委托；风险管理
中图分类号：F270文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）04-0048-02
目前，世界上大多数发达国家已经进入老龄社会，中国的老龄化趋势同样不容乐观，预计到2014年老龄人口将达到2亿，2026年3亿，2037年超过4亿。人口老龄化给中国经济、社会、政治、文化等方面的发展带来了深刻的影响。在这种严峻形势和全球背景下，发展企业年金制度已经成为世界趋势。2005年8月1日，29家金融机构被赋予企业年金管理资格，标志着中国企业年金业务正式进入市场化运营时期。资本市场中的风险也是无处不在，企业年金基金作为资本市场的重要组成部分也面临着众多的风险。
本文将针对企业年金基金运营过程中的一类非常突出的风险――委托风险的管理问题进行论述和分析，从多个角度提出企业年金委托风险管理的对策建议，有助于中国企业年金基金制度的进一步完善，具有一定的理论意义和现实意义。
一、企业年金委托风险现状
根据《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》，企业年金基金的投资管理中各大主体之间形成了多层委托链条。在委托链条中，首先由发起人和受益人委托企业年金理事会管理本企业的企业年金事务；受托人则受企业年金理事会之委托管理企业年金基金财产，双方是信托关系；受托人委托投资管理人、账户管理人和托管人分别行使企业年金基金财产的投资管理、账户管理和资产托管职能；以上主体都可能会委托中介机构行使相关职能。在如此复杂的委托关系中，任何一方当事人的道德风险都会直接损害员工利益，而若干当事人合谋则会带来更大问题。
二、企业年金委托风险多角度探析
（一）从多重复杂性角度分析
1.多重复杂性增加了委托风险产生的概率。在企业年金委托关系中涉及众多行为主体，其多重复杂性的委托关系使得企业年金运作的风险控制链加长。企业和职工自愿建立企业年金计划，但其整个计划的整个实施过程需要通过受托人、中介机构、实际管理机构等多重关系才能到达受益人，而各家机构在信息沟通、投资风险策略等方面都很难完全一致，因此加大了风险产生的概率。
2.多重复杂性委托关系使得监管难度增加。除了运营主体外，企业年金运营过程中还有多方机构参与企业年金运作的监管。因为企业年金多重复杂性委托关系使得参与企业年金运作的各个运营主体分别隶属于不同部门的监管，因此其所面临的监管主体也不尽相同。重复杂性委托关系使得对年金的运营监管，需要各个监管部门相互配合，因此，其监管体系的构架要突出其统一性、高效性。
（二）从主客观原因角度分析
1.主观原因。企业年金中的委托关系引致风险问题的主观原因在于企业年金委托各行为主体之间利益目标不一致，企业年金人主观上存在着作出不利于委托人利益的行为选择的倾向。根据“经济人假设”，法定受托人作为具有独立利益的经济人，其最终目标是追求自身货币收入和非货币收入的最大化。由于企业年金在实际市场化运营过程中，受托人又将一些专项工作交由受托人、投资管理人、账户管理人等人负责，使得各人有机会按自身利益出发作出行动选择，因此如果各人在基金运营过程中的行为选择更多考虑的是自己的利益，而忽视年金委托人的利益，就会产生损害委托人利益。
2.客观原因。由于各方利益目标不一致，企业年金委托关系主观上存在着人作出不利于委托人利益的行为选择的倾向。
第一，信息不对称。在企业年金的多重委托关系中，委托人由于欠缺专业知识和相关经验，对各方人的工作表现和工作业绩，委托人难以作出准确判断。作为企业年金人的金融机构则对年金基金的运营状况、自身工作努力程度和金融市场政策与信息的掌握上都具有绝对优势。
第二，契约不完全。现实中的企业年金委托契约往往是关系契约，是从宽泛的角度去约束各当事人的权力和义务，只对总的目标、广泛适用的原则、偶然事件出现时的决策程序和准则及解决争议的机制达成协议。
第三，剩余控制权与剩余索取权不匹配。从追求年金最终收益最大化的角度来说，剩余控制权应当交给那些拥有信息优势并有较高专业和决策能力的即人一方，而将企业年金的剩余索取权交给企业年金委托人，但在实际掌握企业年金基金剩余控制权又无须承担后果的情况下，企业年金人就有机会在企业年金具体运营决策中追求自身利益，使企业年金委托人的利益受到侵害。
三、企业年金委托风险管理建议
（一）加快立法步伐，完善法律体系
完善的企业年金法律体系是其年金制度得以顺利、快速发展的重要保证。目前，中国没有一部独立企业年金法律、法规出台，只是在其他一些法律、法规中对该业务相关内容的管理有所涉及。政府应逐步提高法律层次、完善法律体系。中国企业年金业务涉及到社保、信托、证券、基金、审计、监察等多个领域，需要建立一个以《企业年金法》为主，以《信托法》、《合同法》、《证券投资基金法》等法律为补充的法律体系，充分发挥对中国企业年金规范有序发展的保障作用。
（二）创建制衡机制，营造竞争市场
中国企业年金发展规模正迅速增长，世界银行预测，至2030年中国企业年金规模将高达1.8万亿美元，约15万亿元人民币，成为世界第三大企业年金市场。而中国现在通过资格认定的企业年金基金管理机构还非常有限，由此形成巨额的企业年金资金追逐少量的企业年金基金管理机构的局面。为了适应中国企业年金发展的需要，也为了营造一个充分竞争的市场环境，政府应加快构建人竞争市场的步伐，使更多优质的专业机构、金融机构等人成为企业年金基金管理机构。
同时，企业年金的受托机构、账户管理人、基金托管人以及投资管理人之间必须建立起相互制衡的完善的内控制度，有效管理和控制企业年金运营，考虑引入多种类型的投资管理人，建立不同管理机构之间的相互制衡制度，使它们之间形成竞争机制，使得受托人拥有更大的选择空间。
（三）建立披露机制，完善评鉴标准
目前，中国企业年金市场发展尚处于初级阶段，，相关的法律法规还不健全，为了更好地保障企业年金计划委托人的利益，应当建立严格的准入制度和市场退出制度，以及建立一套能涵盖到企业年金运营的各个环节的、完备的信息披露与报告制度。
中国的企业年金委托风险管理问题中涉及了诸多行为主体，随之而来的委托风险也在不断加大。应不断加强不同监管机构间的相互协调与合作，通过对各环节的协同监管，整体上提高企业年金监管体系的监管效率，同时加快建立一套有针对性的企业年金运营监督评鉴标准，保护企业年金的安全。
（四）规范中介机构，强化监督机制
中国的企业年金中介服务市场已经取得了长足的发展，但在其快速发展的过程中，中国的企业年金中介服务市场也出现了一些问题，整体上制约和阻碍了其总体水平的发展，导致社会公众对中介服务机构信任感缺失。为了防止中国企业年金委托风险的产生，强化企业年金中介服务机构的外部监督机制，我们应当尽快引进和培育高信誉的独立的企业年金中介服务机构，建立严格的社会中介机构准入机制，提高队伍整体素质和整个行业组织化程度，进一步完善企业年金中介服务市场，强化其在企业年金市场化运营中的社会监督职能。
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关键词：房地产企业；资本运营模式；模式创新
房地产发展迅速，在国民经济中所占的比重越来越大，近几年更是起着支柱作用。由于最近几十年的突飞猛进，我国房地产的投资额也越来越大。然而快速发展的背后也隐藏着问题，比较明显的是从2003年至今，都存在的一个现象就是个别地区对房地产的投资过热和房价高且持续上涨。而这种现象在一些大中城市较为明显，像北、上、广这些一线城市，房价大幅度的升高，随之中国的房势也出现了各种各样的问题。例如：由于房价的快速上涨，房价上涨迅猛，导致住房供不应求；有些人购房仅仅是为了投资，造成了很多房屋都无人居住；还有部分人对地皮进行投资，致使地价一路飙升；虽然对房地产的投资越来越多，但是这些资金均来源于银行贷款等。政府部门为了能够更好地操控房地产行业、控制好房地产的规模、使房势的价格处于稳定状态，制定了一系列的规定和政策，以便于政府能够好好的调控市场。因此，房地产企业企图利用加强资本运营来打破现在的局面，以求跨过这次危机，取得长远快速的发展。
1 房地产企业资本运营理论分析
1.1 资本运营的概念。所谓资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的，以价值管理为特征，将企业的各类资本，在企业内部各部门之间，或与其他企业之间进行流动与重组，实现生产要素的优化配置和产业结构的动态重组，以使本企业的价值最大化。
1.2 房地产企业的资本运营方式。房地产这个行业，资本运营这个环节是很重要的，而资本运营又包括了几个方面，主要有融资过程、投资过程以及资本结构优化过程。
1.2.1 融资过程。房地产企业的融资方式有很多，主要有商业银行贷款、房地产抵押融资、债券融资、房地产信托融资以及股权融资等方式。
1.2.2 投资活动。房地产企业的投资活动主要涉及投资方向、投资方式以及项目投资所处区域等。
1.2.3 资本结构优化。房地产企业的资本结构优化是指相关企业通过兼并收购、资产重组等方式，对企业的资本重新组合，达到优化资本结构的过程。
2 房地产企业加强资本运营的必要性
2.1 房地产行业最近几十年发展迅速，在国民经济中所占的比重越来越大，而国家对房地产业发展干预措施较少，因此，房地产企业在资本运营方面要给予加强。2003年8月出台了《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，在这份文件中政府确定把房地产加入到能够推动国民经济快速发展的支柱性产业行列中。
2.2 房地产企业会随着土地政策的变化而变化，而关于土地的这些政策也是资本运营得以正常运营的基础。2004年国土资源部的71号文件终止了经营性土地协议出让这一方式。到目前为止，以“招拍挂”为主要方式的土地公开出让成为土地供应的主要渠道。之后，闲置土地的管理成为了国家管理的重点之一。随着国家关于土地政策的颁布，使得房地产企业在土地储备方面有了一定的困难，一定程度上遏制了炒房企业的发展，与之相反的是，对于那些资本运行能力较强的房地产企业是一个很好的发展机会，有利于提高其竞争力。
2.3 资本运营的主要来源就是信贷政策，而目前的资本运营处于收紧状态，这也是影响资本运营的关键所在。2003年，《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，把房地产行业的信贷要求提高了，因此国内的很多银行对房地产的贷款要求也越来越严。2004年，国务院13号文件将房地产开发项目的资本金比例提高到35%以上。信贷政策的收紧扼住了房地产企业资本运营的命脉，资金链紧张的房地产企业面临被淘汰的危险。
3 北京正阳恒瑞置业公司资本运营规划
由于文章在上面所作出的关于资本运营的论述，根据这些理论，文章对资本运营做出了一个规划。
3.1 市场运作上市。现在经济发展很迅速，科技的更新换代也越来越快，市场更像是一场没有硝烟的战争，要想做出来成就就必须要有资本，以此作为平台，使产业资本与金融资本有机结合，促进企业健康快速发展。从现在的情况来看，企业市场能够不依赖其他机构且规范的进行，而且有自己的财务。而这些条件是一个能否上市的基础，也是房地产企业资本运营的一个重要发展方向。
3.2 发行企业债券。现在的公司都面临着一个共同的问题那就是资金不足，而这个压力不仅会使项目工程款的资金不充足还会带来一个更大的压力，那就是还贷。鉴于这种种原因，现在的融资渠道不再局限于过去的方式，申请发行企业债券，以筹集项目开发资金和补充企业流动资金。
在与中信建投证券股份有限公司就公司发行企业债券展开充分的论证后，笔者起草了公司发行企业债券方案，推进公司发债前期工作。在政府等部门的支持下，通过国资系统企业资源整合、资产划拨，某公司发行企业债券的基本条件已具备。下一步工作是确定募集资金投向及发行规模，确定中介机构和债券发行方案，然后向国家发改委申报，最后获得批文公开发行。
3.3 整合下属物业公司。在很多房地产企业中，有很多下属公司是一种常见的现象，如果对这些下属的物业公司进行整合，推动其建立现代化物业管理运营模式，就能形成区域物业管理核心竞争力。物业公司整合的首要工作是推动其建立现代企业制度，完善其法人治理结构，加强企业内部管理。
3.4 提高房产经营效率。某房地产公司在日常运行中公司收入最大的来源是租户所缴纳的租金，而这一项收入还是可以再提高的。一旦把这些房产重新整顿，就可以连锁出租，这种方式可以用最低的成本获得最高的房屋租金。
根据文章中以上所讨论，房地产虽然现在发展得很好，但能否发展的长远主要依赖它的运营能力，这也是房地产能否扩张的基础和关键。由于每个企业的情况不尽相同，因此我们制定的每一个运营模式都要从企业的自身情况出发，而不能套用。
鉴于以上的种种情况，文章给出了几个观点：对公司的账户进行严格的管理，多释放些现金以保障公司的正常运营；积极开发其它的筹集资金的方法，进行融资方式的改革；学习国际跨国集团的融资方式，与国际社会接轨；和其它的企业进行相互合作，引入资金来帮助公司的发展。只要能够很好地运用以上的方法来进行资本的运作，使企业一直拥有充足的资金，这样就使企业在房地产企业发展的大潮中屹立不倒，从而帮助企业向国际化的大集团靠拢，为公司以后的发展奠定坚实的基础。
参考文献
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【摘要】本文对企业运营资金进行详细的分解，幕醣易什、金融资产、企业负债为切入点，对企业的运营资金管理体系进行优化，提出了一个对我国企业具有普适性的运营资金管理思路，使其成为企业的保障之一。
【关键词】企业；运营资金；优化策略
0概述
随着市场经济的进一步深化，企业的市场化程度也进一步提高，运营资金是企业的核心资产，在企业运营管理中占据非常重要的位置。然而，我国相关研究起步较晚，积累的经验相对不足，企业可供参考的相关理论明显较少。
对企业运营资金而言，公认的核心指标有三个：风险与收益比、资产结构、经营效率。合理的运营资金管理体系应当能使企业的运营资金使用同时满足上述三个指标，从而降低经营风险，减少由于经营策略错误或市场变化而导致的损失。此外，针对运营资金的实际类别，企业也应当制订相应的策略，如货币资产处置、金融资产投资、企业负债增减等，实现运营资金的优化配置。
1运营资金分类及管理策略
1.1基于流动性的资金分类
运营资金是企业在生产经营活动中，可以利用的具有一定流动性的资产。通常而言，当企业资金流动性越高，企业就能拥有更高的债务偿还能力，并能提高融资能力。无论对运营资金进行何种定义，都可以将企业资金中的具有足够流动性的资金纳入其中。对于运营资金而言，分类是管理优化的第一步，也是制订使用策略的重中之重。本文以构成要素入手，把运营资金定义为以下五类：货币资产、金融资产、应收账款、存货、流动负债。
该种分类的最大优点，在于可以实现对运营资金的数量和流动性的双重把控，按照资产负债表的构成，建立相应运作模式。
1.2运营资金的管理策略
针对运营资金的不同性质，文献总结了现有的三种具体管理策略，分别为匹配性策略、冒险型策略、保守型策略。
匹配性策略的本质，在于将资产和资金来源从数额和期限两个尺度上进行匹配，防止企业发生债务危机。对于临时性的资金周转，以临时性流动负债进行募集；对于长期性的资金周转，则以长期负债进行募集。企业在经营时，需对经营状况、市场信息等进行评估，合理分配运营资金和债务的比重，使两者相匹配，以达到降低资金风险的目的。
冒险型策略要求企业在筹集临时性债务时，还要同时满足一部分永久性资金的需求，以高流动性的流动债务代替长期债务。在这种策略的指导下，企业的资金周转率会达到极高的水平，通常，当企业处于上升阶段和扩张阶段时，短期流动性债务的获取难度和成本是远低于长期债务的，使用这种策略可以使企业实现生产规模的快速扩大。
保守型策略则要求企业以较低的负债率进行流动资金分配，减少负债，以维持较高的运营资金。该种策略使用于企业面对可能出现的不利的市场环境。当企业经营状况可能会出现不利因素时，高负债率会使企业陷入可能出现的债务危机，减少负债率，增加流动资金，对企业应对经营困难期是非常有利的。
2运营资金管理优化策略
2.1现金管理优化
充足的现金是企业最重要的资产，持有现金产生风险远小于持有股权、债权等，因此，保持足够的现金是提高企业竞争能力的有效措施。但现金持有过多，往往意味着周转率下降，资金没有投入到生产中，并不一定对企业的发展有利。对于现金的管理，本文提出以下几点优化措施。
2.1.1增加现金总量，通过扩大股东数量，增加股本，募集足够的现金。
2.1.2培养良好的信贷记录，与银行形成良好的关系，以便在需要的时候，从银行快速获得足够的资金。
2.1.3对资金使用，尤其是大笔资金使用，制订严格的审批制度，各部门使用的款项应由各部门的负责人签字，并层层上报、层层签字，直至最高管理层。各层级对该笔款项负责，财务部门对所有款项的安全性负总责，保证款项的落实。
2.1.4借助贷款额度，企业可以获得50%保证金的差额银行承兑，以得到低息的放大付款额度，节省贷款利息。事实上，通过将银行存款付款变更为应付票据付款，可以获得可观的收益。
2.2金融资产管理优化
金融资产是企业流动资金的重要组成部分，与现金相同，都具有极高的流动性。金融资产随着宏观经济和资本市场的波动而波动，在行情较好时，增加金融资产是可以获得极高的额外利润。但金融资产也同样具有高风险的属性，如果将流动资产赌进金融资产中，在资本市场处于低谷时，往往会产生巨大的亏损。
为此，针对该部分资产，本文提出以下优化策略。
2.2.1加强与专业金融机构的沟通和合作，尤其是历史业绩较好、从业经验丰富的投资机构，发现资本市场的投资机会，减少己方的相关人力成本投入，一旦有较好的行情，尽快做出决策把握，反之，如果行情走低，则立刻止损，以资金的安全性为优先考虑。
2.2.2对企业的现金流进行评估，获取资金的闲置情况，从而利用闲置时间，将资金余量置换成金融资产。这种评估是动态的，随着企业的经营情况而变。如果闲置时间较长，可以将其用作收益稳定的债券等投资，如果闲置时间较短，则视乎资本市场行情而投资证券股票或继续保持闲置。
2.2.3建立完善的风险体系，对金融资产和现金的分配作跟踪，实现金融资产的灵活抽离，保证资金流动性和资金安全。
2.3流动债务管理优化
流动性债务是企业快速获取资金的重要渠道，保持合理的流动性债务，是企业健康发展必不可少的一环。因此，提高流动流动债务的管理水平，对企业业务的正常开展和债务风险控制具有重要意义。本文对流动债务提出以下优化策略。
2.3.1将流动债务的获取途径多样化，除了资产质押，借助国家相关政策，如知识产权质押等方式，扩宽融资渠道。此外，建立良好的信用，可以有效降低贷款利率，减少融资成本，并缩短获取资金的时间。
2.3.2以银行承兑汇票的方式付款，当累计一定额度后，可以实现按照50%的差额获得开具大额承兑汇票的能力。而保证金则可以作为定期存款，获得额外收益。
3结论与展望
运营资金管理是一项影响企业发展的体系，一个成熟的企业除了在经营方面策略得当，在运营资金管理上同样有一套运行良好的管理系统。本文将运营资金进行分类，并提出了不同的管理优化策略，对我国相关企业的运作具有较强的指导意义。
参考文献：
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关键词：营运资金管理 业务流程 经营性营运资金
一、引言
营运资金与业务流程关系密切。王竹泉等（2005、2007、2009）提出了基于渠道管理的营运资金管理理论。根据营运资金的功能及理财目标的不同，将企业营运资金分为经营性营运资金和理财性营运资金两大类。前者是指经营活动领域中的流动资产与流动负债的差额，后者则是在投资、筹资等理财活动中流动资产和流动负债的差额。对于经营性营运资金，按照其与供应链或渠道的关系的不同又进一步分为营销渠道的营运资金（成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费）、生产渠道的营运资金（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款）和采购渠道的营运资金（材料存货+预付账款―应付账款、应付票据），并提出采用营运资金周转期（经营性营运资金周转期+理财性营运资金周转期）①对营运资金管理绩效进行评价的思路。基于渠道管理的营运资金管理理论不仅从内容上丰富了营运资金管理的内涵，克服了按要素对营运资金进行管理时只考虑现金、应收账款和存货，忽略其他流动资产和流动负债等主要内容的缺陷，而且可以将营运资金作为企业内部管理晴雨表的功能发挥得淋漓尽致。通过分析发现，对于以生产为主的制造类企业，由于理财性营运资金大多是生产经营过程中附带产生的，其管理效果在很大程度上受经营性营运资金管理绩效的影响。因而，提高经营性营运资金管理绩效是营运资金管理的重点。
业务流程是流程再造的对象，是指一系列相关联的行为，这些行为可以共同将企业输入转为输出，可以共同为顾客创造价值。理论界根据不同的研究目的对业务流程做出了不同的分类。最为常见的分类是按照业务流程内容的不同将业务流程分为采购流程、生产流程、销售流程、财务流程等，这种分类方式生动直观，并且可以深入挖掘到流程的细节，帮助企业对局部流程进行改造或重新设计。王田苗、胡耀光（2002）从业务流程与顾客接触的直接程度分为核心业务流程和支持业务流程两大类。核心业务流程包括物流作业活动、管理活动、信息系统等直接与顾客感受相关的活动，而支持业务流程包括企业基础设施、人员、培训、技术开发、资金等，用于支持和保证核心业务流程。这种业务流程的分类模式有助于企业在进行流程再造的过程中把握重点，更有针对性的提高流程对客户的相应速度。明杰、钱平凡（1997）根据活动连接的二维尺度――合作程度和中介程度的不同将业务流程分为间接-隔绝模式、间接-合作模式、直接-隔绝模式和直接-合作模式四种，其中，间接-隔绝模式属于高中介低合作方式，各个活动能够依次参与流程，活动间没有信息交流，活动间的I/O不确定性很低；间接-合作模式属于高中介高合作方式，各个活动依次参与流程，活动间有信息交流，活动间的I/O不确定性高；直接-隔绝模式属于低中介低合作方式，各个参与活动都直接促成流程结果实现，互相独立，活动间无信息交流，I/O不确定性很低；直接-合作模式属于低中介高合作方式，各个参与活动都直接促成流程结果实现，各个活动相互独立，相互之间有信息交流，I/O的不确定性很高。上述业务流程模式的划分基本上是从有利于企业进行业务流程重组的角度出发的，对于指导企业进行业务流程再造的实务操作具有重要的意义，但这些分类模式却不够细致以至于不便于企业对业务流程再造财务效果进行直观的评价。本文在上述分类的基础上，根据业务流程对营运资金管理的影响及流程动力的位置的不同，把企业的业务流程分为推式传统业务流程和拉式精益业务流程两种。两种流程在组织结构、信息共享程度、流程简化程度以及关键业务流程（包括采购流程、生产流程和销售流程）等方面均有所不同，具体区别见（表1）。本文将直接从关键业务流程出发分析不同的业务流程对经营性营运资金管理绩效的影响。
二、采购模式对经营性营运资金管理绩效的影响
采购活动是企业连接上游供应商的基本活动，采购模式一方面是判断企业与供应商之间关系的一个指标，另一方面，其在很大程度上影响企业原材料存货以及企业应付账款管理，并决定后续的生产环节和销售环节能否采用先进管理理念，因此对企业整体营运资金管理绩效的提升起到至关重要的作用。
（ 一 ）采购驱动 一般来讲，企业采购驱动因素主要有两个：补给库存和订单需求。当企业以补给库存作为采购的动因时，采购部门的职能倾向较为明显，进行存货管理的目的就是要在存货采购成本与储存成本之间进行权衡，客观上承认存货储存成本的合理之处，然而，从顾客角度来看，顾客不会因为企业的材料是否在仓库中储存过或储存时间的长短而给予相应的价值，同样的，企业也不能因为生产所用材料曾经在仓库中耗用了成本而要求顾客给予补偿，因此，材料在仓库中储存的行为本身属于不增值的行为，理应从企业业务流程中删除。相对于补给库存来说，企业以订单需求来作为采购动因才更符合当前市场环境的逻辑，即因为企业当前有订单需求，因而需要生产并采购生产所需要的材料，采购行为因订单驱动而产生，虽然以订单需求作为采购动因不一定意味着零库存，但若要实现零库存，则企业必须以订单需求作为采购动因。从营运资金管理角度来说，以补给库存作为采购动因不可避免的导致相对高水平的材料库存，并且在材料储存、搬运过程中很容易发生材料的毁损、变质以及人为偷盗等责任事故，增加材料成本，即使材料由于管理严格未发生任何毁损，搬运、整理过程中的人工成本也会造成在产品、产成品水平的提高，直接导致采购渠道、生产渠道以及营销渠道营运资金管理绩效的下降。除此之外，补充库存的材料采购方式增加了材料储存搬运环节，在不影响销售时点的情况下使材料采购时间提前，延长生产周期，此举一方面增加了存货资金占用，加大了机会成本；另一方面，导致企业现金短缺时间的延长，增大了企业对外筹措资金的可能性，因此以补给库存作为采购动因还可能会导致理财性营运资金管理绩效的下降。而以订单需求作为采购动因才能从根本上扭转材料储存对经营性营运资金管理绩效和理财性营运资金管理绩效的不利影响。事实上，供应链JIT采购模式所追求的正是通过订单拉动实现零库存和即需即购的目标，不仅降低材料储存成本，降低材料资金占用，而且还会降低在产品成本和产成品成本，实现整个营运资金管理绩效水平的跨越式提升。同时，推迟材料采购的时间还会在客观上实现应付账款推迟支付的效果，提高应付账款管理水平和现金管理水平，带动理财性营运资金管理绩效的提升。
（ 二 ）供应关系 供应关系是指企业同供应商之间的关系，是衡量企业供应链管理水平的一个重要方面。短期、竞争性的供应关系是指企业在采购材料过程中没有同供应商之间建立长期稳定的关系，按照传统的“货比三家式”进行质量价格比较，在质量相差不大的情况下选择价格最低的供应商。通常这种供应关系可以在一定程度上降低材料的购买成本，但搜寻议价的成本却很高，很难从根本上降低材料的总成本，同时由于企业与供应商之间的关系并不紧密，如果企业在行业中话语权不强的话，很难要求供应商分时段按需准时供货，提前采购并储存材料则是其保证生产经营顺利进行的必要措施，造成采购渠道营运资金管理绩效的降低。但如果企业在行业或区域中的话语权很强的话，这种供应关系却可以帮助企业降低材料购买成本的同时，实现分时段按需供货，缩短生产周期、降低在产品和产成品的成本，提高采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效，但需要注意该经营性营运资金管理绩效的提升是建立在损害供应关系基础上的，难以持久。而通过与供应商之间建立战略伙伴关系是采用供应链手段对材料存货进行管理的前提，无论是供应商管理库存（VMI）还是更加合理的联合存货管理（JMI）等先进管理理念的运用都需要建立在双方战略关系基础上，可以在双方共赢的基础上实现分时段按需供货，可以减少材料库存资金占用，有利于从根本上提高采购渠道营运资金管理绩效。而且利用战略关系采购，减少搜寻和谈判成本，全年大批量的采购可以使采购成本较低且价格稳定，不仅可以提高采购渠道营运资金管理绩效，还可以在一定程度上提高生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效。
（ 三 ）采购组织形式 采购组织形式有独立采购和统购。独立采购必然意味着相对较小的采购批量，对应着较高的材料价格，同时各事业部单独设立采购部门将加大整个集团的订货费用，使材料总成本上升，造成在产品成本和产成品成本的上升，从而降低采购渠道营运资金管理绩效的同时，还可能造成生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效的下降。另外，各事业部单独进行采购还有可能造成供应商对企业集团各事业部给予不同的信用水平，不能利用集团整体采购数量和整体实力强的优势获得更好的付款条件，容易造成应付款管理的混乱，降低采购渠道营运资金管理绩效。统一采购不仅节省大量的部门重置费用，而且也可以变单个事业部的小批量采购为整个集团的大批量采购，可以更好的控制采购渠道，降低材料采购价格和材料库存，便于对应付账款进行管理，提高采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效。另外，采用供应链JIT采购模式还有助于企业实施同步化供应链计划，为企业提高生产渠道营运资金管理绩效和营销渠道营运资金管理绩效打下基础。
三、生产模式对经营性营运资金管理绩效的影响
传统的生产模式主要是面向流程的生产，侧重于从降低生产成本角度追求大量大批生产的一种顺向生产模式；而供应链精益生产模式主要是面向订单的生产，侧重于以最短的响应时间满足顾客个性化需求的单件小批生产的一种拉式逆向生产模式。两种生产模式在生产过程与生产管理体制、生产组织过程、物流组织以及质量管理等方面对产品生产周期和期末在产品存货数额产生影响，甚至会进一步影响到产成品存货的价值，对生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效产生重要影响。
（ 一 ）生产过程与生产管理体制 生产过程是决定生产渠道营运资金管理绩效的决定性因素，并可以通过对生产渠道的影响来进一步影响营销渠道营运资金管理绩效。一般来说，生产过程主要有面向职能和面向订单或面向流程两种过程形式，企业进行业务流程再造也多是对传统影响速度较慢的面向职能的生产进行再造，以形成面向订单的高响应速度的生产过程模式。面向职能的生产过程设计多为依据规模经济理论和专业化分工理论，为了实现大量大批的快速生产，强调各部门、各车间之间职责的专业化分工，但忽略了部门和车间之间的协调，往往造成供应链上游的车间或部门不考虑下游部门或车间的实际需求，为了保证自己职责的完成，采购部门多会过多的储存存货防止生产中断，生产部门会不考虑销售情况而储备大量的在产品和产成品存货，上游车间不顾下游车间的实际情况储备大量的在产品等，而补充存货也成为这种生产模式顺利进行的必要环节，造成采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效的大幅度下降；而面向订单的生产过程首先强调部门之间的协调和配合，其次才强调各部门职责的分工，使各车间形成同一的生产目标：满足顾客的需求。客观上形成生产环节下游的主导地位，以下游的实际需求来拉动上游的生产，形成订货型存货供应模式，降低在产品结存数额，缩短生产周期，在加快顾客响应速度的过程中实现采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效的提升。在不同的生产过程下形成不同的生产管理体制。生产管理体制通过影响生产工人处理问题的速度来影响产品生产周期，进而影响生产渠道营运资金管理绩效。一般来说，传统的生产管理体制中生产工人地位较低，生产车间出现问题需要到处去联系职能科室以求问题的解决，这种方式将耽误车间问题的处理时间，容易发生较长时间的停工，导致产品生产周期延长；而在供应链精益生产模式下，生产工人地位较高，各职能科室将围绕车间转，主动发现问题给予解决，此举将加速车间问题的处理，保证生产顺利进行，缩短产品生产周期，提高生产渠道营运资金管理绩效。生产管理体制的变革也是企业进行业务流程再造以提高营运资金管理绩效的重点。
（ 二 ）生产组织过程 现代生产实际上已经从过去的大量大批生产转变为满足顾客个性化需求的单件小批生产，客观上形成了由于生产准备成本增加而导致在产品、产成品成本的提高，提高了产品资金占用水平，降低生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效。合理高效的生产组织过程将能够有效缓解上述问题。在生产组织过程中，企业可以将生产流程重新梳理，对传统的按部就班的生产流程进行分析，利用科学的平面布置、将生产工人按照生产对象为主、生产工艺为辅来进行专业化安排，优先进行通用工艺的生产，推迟个性化缓解的生产，既可以最大限度的利用大量大批生产来降低生产准备成本，又能够有效实现产品的个性化特点；既能提高产品的附加值，又能有效降低在产品、产成品的生产成本，提高生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效。
（ 三 ）物流组织 企业的生产经营都离不开物流。物流的敏捷性是制造敏捷性最重要的因素之一。一般来讲，物流运输时间主要受工厂平面布置、物流运输方式的影响。在工厂平面布置确定后，物流运输方式将直接决定物流运输时间。传统的物流组织方式是“以生产计划为指导的‘推动式’，物料和信息的流通方向一致”，下一道工序一般从仓库领料或半成品来进行生产，整个生产组织全部依赖库存，导致较高的库存的同时，延长了在制品流动的时间，增加生产渠道营运资金占用，降低营运资金管理绩效。为了降低零部件库存，日本丰田公司提出了JIT生产体系，实现“在必要的时间、对必要的零部件进行必要数量的配送”，尽量避免生产过程中的浪费和降低零部件库存（肖修剑、王田苗，2001），这种“拉动式“物流组织形式极大提高了生产渠道营运资金管理绩效。另外，针对上述被动式物流组织形式，王田苗（2002）等提出采用以生产“拉动”为基础的主动式配送方法，要求物流配送部门主动跟踪生产订单的调度、调整和执行过程，以实现通过对生产计划以及生产过程的实时监控，及时向工位进行原材料等的配送，降低物流运输时间，提高生产渠道营运资金管理绩效。
（ 四 ）质量管理 传统的质量管理较为注重主体工序的质量，这种质量管理方式一方面需要专设检验员，增加产品生产成本，延长产品生产周期，降低生产渠道营运资金管理绩效；另一方面事后的检验不利于从根本上减少不良品和废品的数量，也会导致产品生产成本的增加，降低营销渠道营运资金管理绩效。而全面质量管理侧重于全员、全过程的质量管理，将产品检验工作提前交给所有的生产工人，注重对不良品和废品的预防，将有利降低不良品和废品的数量，降低完工产品成本，提高营销渠道营运资金管理绩效，同时节省检验时间，缩短产品生产周期，提高生产渠道营运资金管理绩效。由此可见，企业将生产流程由推式传统模式转变为供应链精益生产模式将大为提高生产渠道营运资金管理绩效，并在一定程度上提高营销渠道营运资金管理绩效。
四、营销模式对经营性营运资金管理绩效的影响
营销模式以其直接面对顾客的特点而成为企业业务流程的核心环节，该环节管理的好坏将直接影响顾客的满意度、销售收入，因此其不仅影响营销渠道营运资金管理绩效，还会同时对采购渠道和生产渠道营运资金管理绩效产生影响。本文根据营销渠道和销售物流两个环节的不同理念将营销模式分为传统送货营销模式和供应链配送营销模式两种。供应链配送营销模式与传统送货营销模式的主要区别在于两者信息介入程度的不同以及物流在销售环节的主动响应的程度不同。
（ 一 ）营销渠道 营销渠道分为传统的以分销为主、直销为辅和现代的以电子商务直销为主、分销为辅两种方式。采用传统的营销渠道将会导致企业负担巨额的渠道建设成本，但对顾客的需求响应速度却比较慢，造成企业利润数额及质量较低，传统的分销模式还要求企业在分销商、商处保留一定的产成品存货以满足顾客的需求，增加产成品存货库存，降低了营销渠道营运资金管理绩效。传统的营销渠道还不利于企业掌握顾客需求的第一手资料，不利于提高企业销售预测的准确性。企业为了降低经营风险，就必然会在采购模式和生产模式中采用存货补给模式，进而降低采购渠道、生产渠道以及营销渠道营运资金管理绩效。而现代以电子商务直销为主、分销为辅的方式充分利用现代互联网等信息技术，可以最大限度的克服传统营销渠道的缺陷，提高营销渠道、生产渠道和采购渠道营运资金管理绩效。另外，电子商务网上直销还会给企业带来新的资金结算方式，帮助企业实现第一时间收款，减少应收账款，提高营销渠道营运资金管理绩效。如戴尔就是通过电子商务技术建立“集信息搜集、原材料采购、生产和客户支持以及客户关系管理的网上电子商务平台。网上电子支付使戴尔创造了负营运资金占用记录”（韩睿，2005）。
（ 二 ）销售物流 销售物流是产成品和半成品由企业流向顾客的重要环节。随着企业生产方式由大量大批生产发展为单件小批个性化生产后，销售物流也由传统的取货制或送货制转变为物流配送。一般来说，传统的取货制或大量大批的送货制需要经历一段时间的备货，备足货后采用低成本的运输方式运送至客户，时间一般较长，因此对产成品资金占用较多；而当企业生产的产品批量变小后，采用传统的送货方式就会提高单件产品的运送成本，降低企业的经济效益，而如果企业为了降低送货成本而等待较长时间才进行送货，则会丧失顾客，降低收入及营销渠道营运资金管理绩效。因此，企业选择销售配送来实现物流和商流的统一将成为最佳选择，即可以提高企业对顾客的响应速度，有效降低产成品库存，还能降低送货成本，提高营销渠道营运资金管理绩效。
五、海尔集团业务流程再造与营运资金管理绩效变化分析
1998年以来海尔就一直致力于流程再造和商业模式创新。其中较有代表性的两次大范围的业务流程再造分别是1998年的“市场链”流程再造和2007年的“信息化”流程再造。本文选取了海尔集团1999年到2008年十年间的数据进行分析。
（ 一 ）海尔集团业务流程再造简介 1998年开始的“市场链”流程再造为海尔集团进行财务业务整体化营运资金管理提供了体制保证。在此次流程再造中，海尔集团结束了各事业部各自为政、营运资金管理技术与政策极度不统一的散乱局面，成立了产、供、销三大体系，客观上形成了采购、销售统一对内、统一对外的管理格局，并建成了海尔物流本部和商流本部，统一进行存货物资的运输和配送。连接产、供、销三大运营体系的电子商务平台也在2000年正式对外运行，使信息平行流动成为可能。所有这些都为海尔集团采取更加国际化的营运资金管理技术成为可能。此次业务流程再造历时多年，直至2004年方宣布流程再造成功（肖志，2009）。然而，随着海尔集团不断发展壮大以及国际国内竞争的日益激烈，海尔集团在“市场链”再造中形成的统一销售的体系此时却无法适应顾客需求急剧变化的市场，于是2007年4月开始的“信息化”流程再造提出用1000天实现流程系统的创新，将原有的横向分割的矩阵式组织结构变革为产品与顾客距离更近的按产品线划分的纵向模式，新形成的白电运营集团（冰箱、洗衣机、空调）、黑电运营集团（彩电、AV产品等）、数码及个人产品运营中心（电脑、MP3等）、全球运营中心（海外推进本部即海外市场部）、创新市场中心、金融运营中心等六大子集团直接与市场对接、直接与物流公司对接，此举在新的环境下可以更好的加快顾客响应速度，为营运资金管理绩效的提升创造了更好的条件。本文将结合海尔集团业务流程再造的背景分析业务流程再造对海尔集团营运资金管理绩效的影响。
（ 二 ）海尔集团十年间营运资金管理绩效的变化 依据基于渠道管理的营运资金管理理论，本文计算了包括营运资金净额、经营性营运资金周转期、理财性营运资金周转期和总的营运资金周转期等指标，并同时计算了经营性营运资金周转期内部结构指标，包括采购渠道营运资金周转期、生产渠道营运资金周转期和营销活动营运资金周转期等指标，以充分论证业务流程再造同营运资金管理绩效之间的关系。（图1）绘制了海尔集团十年间经营性营运资金周转期、理财性营运资金周转期和总营运资金周转期变化趋势图。从中可以看出，海尔集团营运资金周转期在经历了前三年的波动后呈平稳下降的趋势，表明海尔集团营运资金管理绩效在稳步提高。经营性营运资金周转期曲线同样经历了前三年的波动后平稳下降，而理财性营运资金周转期曲线则呈平稳上升的趋势。这表明海尔集团经营性营运资金管理绩效在不断提高。由此可以初步得出结论：营运资金与业务流程关系密切，业务流程的变化对经营性营运资金绩效会产生直接的影响。
（ 三 ）海尔集团业务流程再造对经营性营运资金管理绩效影响的深入分析 将海尔集团经营活动各渠道营运资金周转期绘制成图（图2）可以看出，海尔集团三个渠道中，采购渠道营运资金周转期经历了一个先下降后稍有上升的趋势，生产渠道营运资金周转期稍有波动，从2001年的8天开始下降到2003年半天，此后略有上升，从2006年开始进入稳步下降期。而营销渠道营运资金周转期在经历了2001年的最低点后不断上升，至2006年到达最高点58天，此后不断下降。无论是1998年开始的“市场链”再造还是2007年开始的“信息化”流程再造，海尔集团都在尽力打破传统的“推式”思维定势，致力于创建以“拉”为核心理念的业务流程体系。首先海尔集团较早的进行了订单式生产，改变了卖方市场时代先购买存货储存，再生产产品储存，最后再销售的理念，而是将订单作为一切行为的起点，由订单拉动生产，由生产拉动采购和物流，由物流直接进入销售，基本消除了原有的原材料和产成品仓储而造成的经营性营运资金管理绩效差等环节。其次，在每个具体的流程中海尔集团也注重“拉式”业务流程的构建。在销售流程中，海尔集团充分运用信息化手段同销售终端客户建立联系，在对终端客户销售海尔产品的盈利性进行分析的基础上预算可能实现的订单，同时关注终端库存的变化情况，以供应链企业销售作为拉动集团销售的动因，这为海尔集团将全面预算建立在相对准确的订单预测的基础上提供了可能。在产成品仓储流程中，海尔集团结合销售流程的“拉式”理念，提出“车等货”的概念，实现产品下线直运，变“仓储性”仓库为“过站式”物流中心，不再将产成品的储存作为运输和销售的前提，而是由销售订单驱动物流，再驱动生产，利用仓库进行产成品的分拣、装运，加速产成品的库存周转，2009年海尔集团成品库存周转下降为5天左右。在营销渠道中的“拉”的理念使得海尔集团在国际金融危机的背景下即保证了市场份额的扩大，利润的增加，同时也维持了营销渠道营运资金周转绩效的基本稳定。在生产流程中，海尔集团从1998年开始就进行生产模式改造，实行面向订单的小批量生产，且海尔集团“日清日高、日事日毕”的管理文化以及5S现场管理确保了每天的订单当天完成，生产现场不留存货，并时时运送，最大限度的减少在产品存货，加速在产品库存周转；生产周期大大缩短，从订单产生到生产完毕，5-6天就可以交单。此外，海尔集团持续的生产管理体制的变革以及组织部门的变革对具体生产模式的应用起到了总体的支持作用，不可忽略。十年来，海尔生产渠道营运资金管理绩效一直较为平稳且有下降趋势，近5年生产渠道营运资金周转期保持在1天左右。原材料采购和储存流程中“拉”的理念体现的最为明显。海尔集团改变了原材料的采购模式，取消了可能造成原材料高库存的分包采购，按照物资的类别分别推行寄售采购模式和标准采购模式。在寄售采购模式下，海尔集团可以实现分时序供货或日供货，即采购的物资只在生产领用前几个小时内入库，最多提前一天入库，因此，材料入库时间完全由生产拉动，彻底改变了原有的先储备原材料再领用生产的“推式”流程模式，将这部分原材料的周转期缩短至1天以内。而对于适合采用标准采购模式的长周期物资，海尔集团借助供应链管理手段推行VMI（供应商管理存货）计划和模块化供应商管理，尽量将标准采购转化为寄售采购，不能转化的，则充分利用信息化平台，将下单周期由原来的月下单变为周下单，以缩短供应商提前交货期，最终使海尔集团原材料周转天数下降为2天左右。由此可见，业务流程对经营性营运资金管理产生的影响不可忽视，企业可以通过业务流程的变革或重组或再造来实现营运资金管理绩效的提升，进而提高企业的市场竞争力，扩大利润空间。海尔集团2009年收入增长4.5%，利润却增长55%，在金融危机背景下，如此高质量收入的扩大与业务流程再造带来的经营性营运资金管理绩效的提升密不可分。
六、结论
综上分析，传统上营运资金我们一直将营运资金管理作为长期资产的一种依附存在，认为营运资金本身不能够创造价值的观念导致企业主要是基于企业生产经营的安全性和降低成本来对营运资金进行管理；而实际上，营运资金对企业来说，同长期资产一样重要。首先，营销渠道营运资金是企业收入得以实现、长期资产得以补偿的重要环节，该环节管理的好坏直接决定企业能否持续生存和发展，是企业一切活动的驱动环节。其次，库存管理的科学性和准确性是企业效益管理和成本管理的基础和前提，只有明确企业各种产品生产、运输和存储消耗的实际成本，企业才有可能准确计算利润，为下一步科学决策提供依据，因此，生产渠道营运资金管理对于评价企业过去决策的正确与否以及指导未来决策至关重要。第三，业务流程再造归根结底是管理者思想认识的提升，是企业从单纯注重利润最大化向追求用户满意最大化的转变。没有思想观念的转变，任何看起来合理、科学的业务流程安排都会因为实施业务的人员观念的落后而无法真正发挥作用。正如海尔集团认为2007年的“信息化”业务流程再造是组织、流程和人员的再造，道出了人的思想在业务流程再造以及营运资金管理绩效中的重要程度。因而企业应该切实转变营运资金管理观念，从思想上和实际行动上重视营运资金管理，做到全员认识到营运资金管理的重要性，人人心中有营运资金，才能真正提高营运资金管理绩效。注重全员、全环节营运资金管理。营运资金管理一向被认为是企业财务部门的事情，然而，通过本文分析发现业务流程与营运资金关系密切，营运资金管理绩效的改善离不开对业务流程的有效安排和管理，而业务流程将会涉及企业内的每个人员及每个环节。金融危机发生后，“超过80%的人认为供应链和制造性部门对其公司营运资金管理赋有非常高的责任”（Jim，2008）也充分证明了这一点。因此，企业应该通过对每个员工、每个环节的细致管理来提升营运资金管理绩效。目前关于企业业务流程再造“还没有一个统一的认识和方法体系……企业在业务流程再造的绩效评价方面也没有一个有效的方法来评价企业流程的绩效和企业流程再造的绩效”（王田苗、胡耀光，2002）。通过海尔集团十年业务流程再造历程与营运资金管理绩效的对比证实了经营性营运资金管理绩效与业务流程再造关系密切。以此为基础建立的业绩评价指标体系将有助于指导企业作出更加科学的业务流程再造决策。
*本文系国家自然科学基金项目“基于渠道关系管理的营运资金管理研究与中国上市公司营运资金管理数据平台建设”（项目编号：70772024）和中国海洋大学人文社科规划重大项目“中国全球化企业营运资金管理创新研究”（项目编号：H09ZDA02）的阶段性成果
参考文献：
［1］明杰、钱平凡：《再造流程》，浙江人民出版社1997年版。
［2］《海尔集团官方网站》：《海尔集团年度财务报告（2000~2008）》。
［3］韩睿：《戴尔的全球供应链管理》，《中国物流与采购》2005年第2期。
［4］王田苗、胡耀光：《基于价值链的企业流程再造与信息集成》，清华大学出版社2002年版。
［5］王竹泉、马广林：《分销渠道控制:跨区分销企业营运资金管理的重心》，《会计研究》2005年第6期。
［6］王竹泉、逄咏梅、孙建强：《国内外营运资金管理研究的回顾与展望》，《会计研究》2007年第2期。
［7］王竹泉等：《中国上市公司营运资金管理调查：2007-2008》，《会计研究》2009年第9期。
［8］肖修剑、王田苗：《一种面向大规模定制生产模式下的工位配送方法研究》，《制造业自动化》2001年第8期。
一、财务管理与管理会计的相同点
财政部在全国注册会计指定参考书中提出，财务管理是“企业管理的一部分，是有关资金的获得和有效使用的管理工作”。这一定义突出财务管理是有关资金如何获取、如何有效使用的管理工作。
国内的专家学者在引进西方管理会计之后，积极探讨结合我国的国情，给管理会计作了比较明确的定义。有的认为，管理会计是“一门新兴学科，它是适应企业内部管理预测、决策、控制、考核的需要而产生，把会计与管理结合起来，为加强企业管理，提高经济效益服务。它既是实现企业管理现代化的手段，又是企业现代化管理的一项主要内容”。有的则认为管理会计是“西方学者把管理和会计这两个主题巧妙地融汇在一起，以强化内部管理，提高经济效益为根本目的的一门实用性很强的新兴学科”。两种定义都认为管理会计是管理和会计的精巧结合，目的都是加强企业的内部管理，提高经济效益。
从以上定义的比较中不难看出，财务管理与管理会计二者具有相同的管理属性，其基本作用都是为企业管理服务，满足企业营运发展的需要除这一根本共性外，财务管理和管理会计还有如下共同点：从管理理论、方法体系以及管理过程看，二者都是按照计划、决策、执行与控制这一顺序进行的；二者都以企业的财务会计资料为信息分析来源，在此基础上进行计划、决策与控制；二者在管理中产生的报告文本、数据资料等文字载体均不具法律效力，对外一般不承担法律责任；二者都主要是根据企业运作的现实情况，采取一定的措施积极规划未来，着眼于企业的未来发展。
二、财务管理与管理会计的不同点
财务管理与管理会计发展至今，二者的不同点也很明显。最根本的区别是，财务管理主要管理资金，考虑的重点是如何以较低的成本获取资金，如何更有效地运用资金。财务管理是连接企业与外部环境的重要纽带，它与金融市场的运行密切相关。可以说，成功的财务管理是高度关注金融市场现状及其动态趋势这一前提下，考虑企业本身的实际情况，从而为自身寻求宽松的资金运作空间，并达到企业价值或者股东价值最大化目标的管理活动。管理会计则是有关企业经营管理的信息系统，考虑的对象不仅是资金如何高效地物化，还考虑物化后的资源在经营管理中如何以最佳效率进行配置。而且，管理的对象还包括人，它通过责任会计、业绩评价与控制会计实现对人的成功管理；通过有效的激励安排，达到人、岗位、财物的高效搭配，从而达到提高经营管理效率的目的。
财务管理与管理会计的不同点可对比如下
不同点财务管理管理会计
面临的环境以环境变化为背景，密切注意外部环境的变化，尤其是金融市场的变化以大的社会经济环境稳定为前提，主要着眼于企业生产的直接经营环境转主要理念时间价值，风险理论成本—效益分析，经济模型，数理分析
研究侧重点资金的获取和有效作用企业内部生产经营计划、预算、决策、业绩评价与控制
研究对象物，主要是资金运动物，也通过责任会计、业绩评价会计激励人
调整的关系处理所有者、经营者、债权人之间的财务关系企业内部的各种管理关系：人和物的关系，管理者和被管理者的关系
核算主体整个企业可以是整个企业，也可以是部门、小组甚至是个人，可以经营活动的全过程，也可以针对某一种环节
研究范围内外部管理并重主要是内部管理，或者是某些具体事项
时间要求一般要求定期编制资金计划和定额没有固定的时间需求，根据需要确定
三、二者各自优势的相互吸收
财务管理中的时间价值观念是一种以较低程度体现机会成本的分析方法，它引入了经济学中关于成本利润的思考，对企业加强经营管理、提高经济效益有重大意义。财务管理中的风险观念考虑了外部环境对企业经营管理的影响，对管理会计中的定量分析提出了灵活性的要求，对预算的编制、决策的选定有指导意义，在业绩评价会计、责任会计中也可以加以有效运用。机会成本概念、风险观念在管理会计中的运用，符合企业由粗放型经营管理向集约型经营管理转变的需要。
管理会计在其不断发展过程中，吸收了管理学、数学、运筹学、系统学、信息论、控制论的众多理论和方法。这些理论与方法同样可以为财务管理所消化吸收。其中，有关的数学分析方法、经济计量模型有助于财务管理的进一步量化。此外，管理会计所吸收的委托理论、激励理论可以指导财务管理活动，对经济实践中的财务管理行为与绩效评价有启发作用，值得借鉴和吸收。
四、对财务管理学科属性的探讨
