时间：2022-09-09 16:28:07
由政府成立重大建设项目协调小组，由市长、发改委主任分别担任正、副组长，成员由市监察局、审计局、发改委、土地储备中心、规划局、国土局、建委、财政局、经委、环保局、水利局、旅游局、招商局及各政府代建公司等单位分管领导组成。协调小组办公室设在发改委重点办，并指定专人负责日常联系工作。
二、协调对象范围
协调对象范围为财政投资重大项目。2008年柳州市要突出发展和民生两大主题，紧紧围绕投资项目建设促进年、文化社会建设促进年、宜居城市建设促进年，大力实施百亿投资工业强市工程、百亿投资城建美市工程、10亿投资农业稳市工程，50亿投资商贸旺市工程，20亿投资社会建设安市工程，10亿投资文化盛市工程，确保今年有更好、更快、更大的发展。财政投资的重大项目支撑和推动着城市快速发展，为进一步强化责任意识和增强主动性，推进项目建设。
三、工作职责
(一)建立高效的协调管理机制，协调重大项目从前期工作到竣工验收全过程遇到的问题；协调处理在重大项目建设的各个环节上可能出现的各种问题，以免造成项目建设进度受堵。
(二)对重大建设项目进行全程督办；对项目的进度及投资进行监控。
(三)协调各成员单位，落实推进重大建设项目进程的各项措施。
四、工作程序
(一)在项目的前期阶段，应充实工作内容，发挥规划指导作用。各部门应各负其责，超前研究项目工作相关内容，与国土局、财政局、土地储备中心做好协调工作，力争做到经济发展规划、城市规划、土地规划的无缝对接，尽量减少问题的出现。
(二)在项目立项、可行性研究、初步设计阶段出现问题时，由发改委牵头协调，市政重点办、建委、国土部门、项目业主等单位做好配合工作。
(三)在项目的设计及施工招投标阶段出现需要协调的问题时，建委负责组织监察、审计、发改委稽察办等相关部门进行协调解决。
(四)在项目的开工准备阶段，协调小组要主动了解重大项目推进过程中涉及的重要情况、关键问题，与土地部门及项目业主做好沟通工作，要及时了解并积极协调，确保项目落实、按时开工和建设。
(五)在项目实施阶段，发改委、建委及各代建公司等有关单位对重大建设项目进行职能管理中遇到的问题，在本单位职能范围内难以解决的，应在问题产生之日起10日内向重大建设项目协调小组书面报告。书面报告中应详细说明问题产生的原因，本部门为解决此问题所做的工作，存在问题对重大建设项目已经或可能产生的影响，问题的难点和重点，解决问题的关键和分歧意见及本部门解决此问题的倾向性意见。
(六)协调小组办公室接到书面报告后，或通过主动了解发现问题，应在规定时间内请示协调小组副组长，确定召开协调小组成员会议时间并通知各成员。
1重大项目工程原则上按照各单位专业职能进行分工，由各责任专业单位牵头协调。
2市领导另有指定的，由被指定的单位牵头协调，各相关部门配合。
3专业单位难以协调解决的问题，由协调小组副组长牵头协调。
4协调小组副组长难以协调解决的问题，由协调小组组长负责协调。
(七)为提高行政效能，提高会议质量，协调会议议题涉及多个部门、单位的，主办部门应在会前进行沟通；经主办部门协调意见仍不一致的，由协调小组副组长或组长进行协调，尽量减少与会人员，提高会议效率，杜绝就一个问题多个协调会议无法解决的情况。
(八)协调小组成员会议就有关部门或单位提出的问题进行讨论，听取各成员单位及相关单位的意见，对存在意见分歧，但能共同商定解决办法的，明确部门分工、步骤和时限以落实解决问题。对意见分歧较大、一时难以商定解决办法的，由各部门和单位在会后5个工作日内分别提交书面意见，协调小组可指定一成员单位或直接组织调研，探寻可供参考借鉴的解决办法，条件成熟时再召开全体成员会议商讨对策。
(九)协调小组成员会议应就在3日内以会议纪要形式报送有关领导及抄送各有关单位，协调小组办公室跟踪督办相关措施的落实。
(十)建立发改委内协调配合机制。协调小组每月要定期召开会议，主要任务是贯彻落实上级发改部门及市领导对项目推进工作的要求部署，通报前一阶段项目推进情况，协调突出问题，以及安排部署下阶段有关工作等。
(十一)发挥重大项目联席会议作用。建议以上级政府名义下文，由上级发改部门牵头，相关部门参与，定期协调落实项目建设过程中突出问题。对项目业主进行指导和帮助。
五、工作要求
(一)重大项目的协调工作，实行按级协调原则。各职能处室要积极主动做好基础性工作，为协调提供基本素材。
(二)各级协调工作，必须进行书面记录，出具会议纪要(或书面意见)，对协调所达成的会议纪要(意见)要认真贯彻执行。
(三)协调中如涉及市其他有关部门的工作，相关处室要做好督促与沟通，并按照会议纪要(或书面意见)的要求做好跟踪分析工作，及时反馈并按级反映。
(四)市重大项目协调时限，各有关单位和部门、各县(市)、区上报需要协调的问题，自收到书面申请报告之日起，在15个工作日内协调答复。
六、定期报告通报制度
每月各代建公司及相关单位应及时向协调小组报告工作落实的进度。将重大建设项目的形象进度、存在问题及解决措施等情况以报表形式上报协调小组，由协调小组综合整理并及时通报全市重大建设项目进展情况。
每月协调小组将重大项目月度月报上报上级发改部门。每季度最后的10日内，要通报上季度重大项目进展情况，分析项目推进存在的问题，提出措施建议，及时向上级发改部门报告。
每月协调小组负责将领导风险抵押责任制的项目进展情况以简报的形式报送各个项目的责任领导。
每周协调小组负责向重大建设项目协调小组副组长通报上周重大项目协调情况。
在每个项目结束后，协调小组要负责对项目进行后评价的工作，并对项目后评价的结果进行通报。项目后评价工作的重要性不言而喻，但一直存在责任人不明确的问题，项目后评价工作一起没有得到很好的落实。财政投资重大项目协调管理机制将把项目后评价落到实处。
七、基本建设项目的竣工验收和结算(决算)管理
(一)建设项目竣工验收时，代建单位(建设单位)应及时通知市发改委、市建委、市财政局及相关部门参与。工程通过竣工验收后，按财政部、建设部《建设工程价款结算暂行办法》规定，对结算审核结果及时对数复核，应当在3个月内完成竣工财务结算、决算的编制工作。竣工财务结算(决算)应当对基本建设工程项目概况、专项工程及造成工程量调整的主要因素和原因作出说明。设计、施工、监理等单位应当配合项目单位做好竣工财务结算、决算的编制工作。
代建单位(建设单位)、施工单位必须积极配合工程结算审核工作，及时提供相关资料，并对资料的完整性、真实性作出承诺。审核部门对事后施工单位补签提供的资料不予采信。
(二)建设周期长、建设内容多的项目，单项工程竣工，具备交付使用条件的，可编制单项工程竣工决算。建设项目全部竣工后应编制竣工总决算。
(三)代建单位(建设单位)报送建设项目竣工决算时，应同时报送下列材料：概算及其批准文件、历年投资计划、经市财政局审核批准的项目预算、工程合同、工程结算等有关资料。对于代建单位(建设单位)未按基本建设程序和本意见规定办理相关手续的基本建设项目结算(决算)资料，市财政投资评审中心不受理评审工作。
(四)竣工财务结算报市财政投资评审中心评审后，代建单位(建设单位)应当编制竣工财务决算，报市财政局批复。列入市审计监督计划的项目，市财政局应当依据审计机关对项目单位编制的竣工财务决算的审计决定批复竣工财务决算。
(五)对基本建设工程项目竣工结算的审核，按下列原则办理：
1依法招标的工程，审查工程施工后的有增减项目的和有争议的内容，无增减或无争议的按合同约定执行。
2单项工程的某一单项工程有争议，或单项工程的某一部分有争议，其他单项或部分工程按原约定执行。
3特殊工程在部分项目(子项目)的预算定额、费用定额运用上有争议的，其他单项或部分工程按合同约定执行。
4有争议部分严格按有关财政投资评审工作程序进行评审确定。
(六)工程项目验收后，代建单位(建设单位)应根据市财政局批复的决算办理资产移交手续，产权单位依据相关规定实行固定资产核算。
(七)市财政投资评审中心对工程预、结(决)算、招投标文件、施工合同的评审和市审计局对竣工结(决)算的审计均不得向建设单位和施工单位收取任何费用。
八、绩效考核
对存在下列情况的部门和单位，协调小组可向市直部门和镇区工作实绩考核办公室提出给予扣分处理。
(一)职责明确但落实不力，而影响到项目进度的，将给予通报批评；
(二)在重大建设项目建设过程中遇到问题，本部门难以解决又没有及时向协调小组报告，造成拖延建设进程；
(三)在重大建设项目建设过程中遇到问题，在本部门职能范围内能解决但没有采取措施解决，直接将问题移交协调小组。希望通过该协调管理机制能对财政投资项目进一步加强管理，缩短项目建设时间，节约财政投资，为规范化、制度化管理项目提供有力依据，提高政府的行政效能。
论文关键词：杭州师范大学,钱江学院,本科生毕业设计,论文开题报告范例
学生姓名： 赵静 学号： 0762151147
分 院： 经济管理分院 班级： 经济学0703班
指导教师：张代军、郑秀田 职称： 教授、助教
填表日期： 2011 年 01 月 22 日
杭州师范大学钱江学院教学部制
一、毕业论文选题的背景和意义
选题的背景:
随着经济的发展和人民生活水平的不断提高，余钱该怎么利用逐渐成为了人们最关心的问题。在通货膨胀的环境下，只是单一地将钱放入银行储蓄只会使钱越来越少，只有合理安排理财投资才能分散风险，使余钱的效益最大化。因此，越来越多的人们加入的投资理财的队伍中来。但不同的地区由于社会经济环境的不同而使居民理财结构各异，不同的人们由于文化程度和社会经历的不同对理财的认识也有所不同。如经济较发达地区的人们的理财意识普遍较强，而且理财的结构多样化，而经济欠发达地区的理财结构则较为单一，理财意识强的居民占少数。
衢州地区居民的生活水平在不断地提高，投资理财热也随之而来。有的居民为了孩子的未来发展而投资，有的居民为了从投资中获取更大的利益而投资，有的居民为了满足心理的需求而投资，更有的居民是被游说去投资的。总之，每个人的投资理财意识各不相同，但是整个地区人们的整体投资理财意识的强弱却直接影响着这个地区的经济发展。
理财的渠道有很多，包括股票、保险、债券、房地产、储蓄等，不同的理财产品的效益和风险程度都不同，但是，真正对这些理财渠道充分了解的人占少数，许多人都是盲目的投资，这不仅不会带来效益，反而会造成损失。因此，及时得了解人们的理财意识情况，并合理地提出意见和建议，能使人们更合理地支配余钱，做理财能手。
选题的意义
首先，通过了解居民理财意识的情况，可以分析投资理财对居民生活的影响程度。现在，市场流行着很多种投资理财的产品，但是，并不是所有的人都知道，并愿意进行投资的。通过对居民的投资理财意识的调查可以得知人们对这些产品是否了解，并通过这种调查方式间接的使他们了解一些关于这方面的知识。
其次，通过分析数据，例举出几种较受到人们青睐的理财产品。结合市场的特征和其他地区的情况提出关于投资这些产品的意见和建议。这能使人们对理财产品有更多更好的了解，提高他们的理财意识。
再次，通过调查分析影响理财意识的因素，提高人们的理财意识。文化程度、社会经验、社交环境等都是影响理财意识的因素。
最后，调查得出的结论可以为衢州地区投资类产业的发展提供可靠的信息，间接促进其发展。
二、毕业论文研究目标与主要内容（含论文提纲）
研究目标：
本文的研究目标是了解衢州地区的个人投资理财结构如何，衢州居民的投资理财意识状况，以及根据其影响因素给出相应的建议。
主要内容：
通过问卷的设计、发放和统计研究以下三个主要内容：衢州居民的余钱配置情况；衢州居民的理财意识情况；对衢州市居民理财意识的影响因素进行分析。
提纲
一、问题的提出
介绍衢州地区现阶段的基本经济状况及居民的消费情况等来引出居民的投资理财的话题。
二、衢州市居民的余钱配置现状。
根据调查报告的情况，分成几种不同的情况进行归纳。
三、衢州市居民的理财意识分析。（将理财意识分块说明情况，先总的说明再分块分析）
（一）从理财意识强且对理财的基本知识了解的。
（二）从理财意识强可对理财的基本知识不了解，麻木投资的。
（三）从理财意识不强的，只会守着钱的。
四、衢州市居民理财意识的影响因素分析
（1）先说明因素有哪些，并做图标分析
（2）将关键的几个因素单独做详细的分析。
五、结论与建议
三、毕业论文拟采取的研究方法、研究手段及技术路线、实验方案等
采取的研究方法：
1、问卷调查法：用书面形式间接搜集研究材料的一种调查手段。通过向调查者发出简明扼要的征询单(表)，请示填写对有关问题的意见和建议来间接获得材料和信息的一种方法。
2、谈话法：通过与对象面对面的谈话，口头信息的沟通过程中了解对象心理状态的方法。
采用的分析手段：
1、定性分析法：一种探索性调研方法。目的是对问题定位或启动提供比较深层的理解和认识，或利用定性分析来定义问题或寻找处理问题的途径。
2、定量分析法：在对问卷进行初步的定性分析后，可再对问卷进行更深层次的研究——定量分析。同卷定量分析首先要对问卷数量化，然后利用量化的数据资料进行分析。问卷的定量分析根据分析方法的难易程度可分为定量分析和复杂定量分析。
技术路线：
四、中外文参考文献目录（理工科专业应在10篇以上，文科类专业应在15篇以上，其中外文文献至少2篇。）
[1] 胡安生，蒋勇生. 宁波居民金融意识及储蓄状况调查分析[J]. 宁波经济，1997，（4）
[2] 欧阳钱琳，冯如，李雯颀，张文昊. 大学生投资理财市场分析[J]. 财税金融，2010，03（下）
[3] 安娜. 当代中国家庭理财意识渐浓[J]. 中国经济导报，1999，01，01
[4] 宋芳. 个人理财业务发展的影响因素分析[J]. 现代金融，2010（2）
[5] 李睿. 家庭理财和国内投资渠道分析[J]. 考试周刊，2010（28）
[6] 聂广海. 建立风险意识，树立正确的投资理财意识[J]. 现代经济信息，2010
[7] 刘东明. 浅析理财目标中的文化因素[J]. 商业研究，2010（10）
[8] 徐英. 试析通货膨胀对个人理财的影响[J]. 新疆财经，2009（5）
[9] 张晓波. 影响理财的非智力因素[J]. 理财之道，2003，12
[10] 陆海燕. 影响我国城镇居民个人理财需求的因素[J]. 重庆工学院学报，2008（1）
[11] 高太平. 个人投资理财的十大误区[J]. 会计之友，2010（5）
[12] 催至伟. 通胀压力下家庭投资理财的策略分析[J]. 经济研究，2010（7）
[13] 丁致清. 创新理财观念须强化“五个意识”[J]. 农村财政与财务，2004（2）
五、研究的整体方案与工作进度安排（内容、步骤、时间）
调查的实施和时间的安排：
（1）2011年01月16日—2011年01月25日，问卷的发放及回收，同时进行论文研究的背景论述。
（2）2011年01月26日—2011年01月30日，将收回的问卷进行数据统计并做适当的分析，并同时查阅相关文献，进行理论分析。
（3）2011年02月07日—2011年02月20日，根据调查结果，进行衢州居民的余钱配置情况。
（4）2011年02月21日—2011年03月01日，衢州居民的理财意识情况和影响因素进行分析，完成初稿。
（5）2011年3月-2011年04月，修改，并最终上交定稿。
六、研究的主要特点及创新点
1、虽然研究的方法陈旧，但是研究的目标新颖。目前，对理财意识的研究还很少，以其作为调查目标进行问卷调查的更少。
2、调查分析时，主要以图表和数据分析的形式进行阐述，是切实的分析，分析的内容具有现实的意义。
3、根据调查分析，对衢州居民的投资理财提出一些自己的意见和建议，有助于提高他们的理财意识，间接促进衢州经济的发展。
七、指导教师审核意见：
随着金融市场的快速发展和各种各样金融产品的出现，如何通过理财实现资产的保值增值是当前的热门话题，选题具有一定的现实意义。文章将通过问卷调查的方法，对衢州地区的居民进行相关问题的调研，以了解该地区居民的理财情况和理财意识，方法适当，具备可操作性。文章的内容安排以及进度安排较为合理。同意开题。
十年来，《新财富》在这样一片崭新而小众领域的潜心耕耘，有了令人瞩目的成绩：“最佳分析师”评选推动了中国研究话语权的确立，推动了券商研究价值、分析师群体价值和中国资本市场透明度的提升；券商、分析师、机构投资者等各方参与者，在这一民间化、市场化的平台上实现了共赢。一个证券业之外的第三方机构，却能如此深刻地影响一个细分行业，这样的案例，在中国资本市场20多年的发展史上，堪称绝无仅有。《新财富》的付出，也收获了回报，这一评选早已成长为中国资本市场的重要品牌，评价卖方分析师的权威排名。
回望过往十年，“新财富最佳分析师”评选规则的每一处调整、参评与投票机构规模的每一次扩大、选票的每一次成功回收，离不开国内主流券商和投资机构的鼎力支持，离不开监管机构的精心呵护。未来十年，进入瓶颈期的中国券商研究机构需要重归研究本源，探寻中国好研究，《新财富》仍将和它们一起，共同探索，共同创新，共同成长。
2003年
1月 《新财富》借鉴国际惯例，首次推出由国内机构投资者票选中国内地资本市场最出色分析师的活动，评选以基金经理直接提名分析师并为其打分的方式进行。
3月 提名截止，开始回收选票、计票，并最终评选出26个研究方向的“最佳分析师”。
6月 《新财富》以《探寻真实价值》为题，刊登了首届“最佳分析师”评选结果及分析文章。这一开创性评选获得资本圈人士的广泛关注和普遍认可，上榜的“最佳分析师”获得了公司的奖励与重用。《证券时报》、《上海证券报》、新浪网、中新网等媒体对评选进行了专题推介与报道。
2004年
1月 在征询研究机构和基金意见的基础上，《新财富》对上一年的评选方法进行了优化。首先，在研究方向上，取消环保行业，新增了策略研究、金融工程、基础化工和机械4个方向，使当年的评选共涉及29个研究方向。其次，将基金直接提名候选分析师改为向国内所有券商研究机构征询候选人名单。
2月 全国35家券商研究所共推荐候选分析师450余人。随后，《新财富》向当时国内已成立的26家基金管理公司的126位基金经理发放了选票及问卷，“最佳分析师”的参评主体规模进一步扩大。
4月 选票实现100%的回收率。根据投票结果，27人获得29个行业的第一名。
8月 《新财富》以《把脉大势“优势”投资》为题，刊登了评选结果及分析文章。
9月 新财富投资论坛暨最佳分析师颁奖典礼18日在广东棕榈岛高尔夫球会举行，基金、券商、QFII精英齐集一堂，共襄盛举。
2005年
6月 评选征询意见会18日在深圳观澜湖高尔夫球会举行，20多家券商研究机构的负责人及基金经理代表参会。综合各方意见并参考行业发展方向，《新财富》对评选进行了三方面的调整：首先，在研究方向上取消了采掘业，增加了衍生品、煤炭开采行业，从机械中分拆出了电力设备，将交通运输仓储分拆为航空运输、公路港口航运，令本届评选的研究方向达到32个；其次，增设最佳销售服务经理、最佳销售服务团队、进步最快研究机构等奖项；第三，投票主体扩大为公募基金的基金经理和研究总监、社保基金经理。
8月 26日，28家券商共推荐候选人550多位。
9-10月 251位机构代表投票完毕，回收率100%，他们累计管理的资产达5000多亿元。
11月 2005新财富最佳分析师颁奖典礼12日在深圳威尼斯皇冠假日酒店举行，基金、券商、QFII等200余人出席了颁奖典礼，排名结果获得媒体的广泛报道。
12月 《新财富》以《倾向“外部”》为题刊登评选结果和分析文章。
2006年
7月 “2006新财富最佳分析师”评选征询意见会8日在深圳圣廷苑酒店召开。由于保险资金入市比例不断加大，分析师对保险机构的服务也提上议程，在总结各方意见的基础上，本届评选加入了保险资产管理公司权益投资、固定收益投资和研究代表参与投票。
8月 评选正式启动，22家券商研究机构推荐了500多位分析师候选人。
9月 选票22日完成100%回收，348名机构代表参与投票，他们管理的资金达6000多亿元。
11月 第四届最佳分析师颁奖典礼25日在深圳马哥孛罗好日子酒店举行。32个行业102位最佳证券分析师及研究团队、最佳销售服务经理及机构名单当场揭晓。同时，“杰出领袖奖”首次颁发，时任国泰君安证券研究所所长的李迅雷当选。监管机构、QFII、基金管理公司、保险投资管理公司、上市公司、券商高层人士及证券分析师、财经媒体代表等共300余人到会观礼。
同时，由《新财富》与深圳证券信息有限公司联合编制的“新财富分析师指数”正式起用，《新财富》从2007年1月起对该指数进行全程跟踪评述。这一指数是国内首只由媒体联合证券市场优秀研究员主观初选指数样本池、由权威指数编制机构按国际通用原则编制的新型产品类指数，显示伴随“新财富最佳分析师”排名影响力的扩大，其衍生品也得到投资者的追捧。
26日，首届新财富最佳分析师投资峰会举办，2006年度32个行业最佳证券分析师第一名团队首次集体亮相，研判了2007年宏观经济与各行业的走势，展示了中国资本市场最强大的研究和销售服务阵容。国泰君安证券研究所所长李迅雷、申银万国证券研究所所长陈晓升、中信证券研究部总经理徐刚等人担任论坛主持，600多位投资者参会。
12月 《新财富》以《定价 中国资本的本土话语权》为题刊登评选结果和分析文章。
2007年
1月 《新财富》特刊《定价中国资本—2007证券投资大策略》出版发行。该特刊收录了来自国泰君安、申银万国、中信等12家证券研究机构的73位“2006新财富最佳分析师”的投资策略报告，面市后热销并加印数次。在研究主导话语权的市场环境下，“新财富最佳分析师”的研究开始深入人心，为广大投资者所认可。
3月 31日，“红树西岸·新财富最佳分析师”系列论坛首度开讲，“新财富最佳分析师”就市场热点阐述专业观点和投资建议，并与参会者进行深入交流，受到投资者的热烈追捧。此后，“新财富最佳分析师”论坛几乎每半月举行一次，合作方包括香蜜湖一号、鸿荣源地产、华侨城地产、东亚银行等知名机构。
8月 当年度评选正式启动，26家券商研究机构推荐了450多位分析师候选人。本届评选共设置32个研究方向，与上年相比，金融工程、衍生品研究两个方向合并为衍生品研究方向；银行和金融服务、多种金融服务分拆为银行、非银行金融两个方向。本届评选扩大了投票的保险机构范围，通过券商研究机构推荐，除上年的九大资产管理公司外，嘉禾人寿、生命人寿、阳光保险等保险投资机构也加入投票。同时，新纳入QFII、私募基金为投票主体，其中，私募基金本届暂以观察员身份参与投票，投票结果单独列示。
10月 26日，选票完成100%回收，532名机构代表参与投票，他们管理的资金超过3万亿元。根据投票结果，32个研究方向共产生“最佳分析师”第一名。
11月 16日，第五届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际大酒店举行。
17-18日，新财富最佳分析师年度论坛再成资本圈的关注焦点。
2008年
8月 16日，第三届券商研究所高峰论坛在海南三亚亚太国际会议中心举行，29家券商研究机构的40位负责人参会。
28日，当年评选启动，评选规则进行了微调。1、在对参评分析师的资格认定上，增加了参评分析师在2008年度，即2007年8月至2008年8月期间，未受到中国证监会及中国证券业协会处罚的规定，否则取消本届参评资格。2、在评选主体上，增加了公募基金的金融工程总监、专户理财部门负责人、企业年金部门负责人；养老保险公司的权益投资部、固定收益部、研究部；银行；券商资产管理部。其中，公募基金的金融工程总监只能投票给金融工程方向的分析师，银行只能投票给固定收益方向的分析师，券商资产管理部作为观察员，与私募基金一起单独列示。3、在行业分类上，以金融工程取代了衍生品研究；原公路港口航运、航空运输合并为交通运输仓储；原电力设备更名为电力设备与新能源。4、在团队总分的计算上，将第一、二、三名分析师对应的权重，由原来的5分、3分、2分调整为5分、4分、3分。5、在基金权重的划分依据上，由原来以当年度三季报公布的基金规模为依据，更改为以近一年度四次季报公布的基金规模平均值为依据。同时，股票型基金的基金经理不能投固定收益方向的分析师。
10-11月 《新财富》与德勤华永会计师事务师建立战略合作伙伴关系，后者作为评选唯一指定独立审计机构，对投票的统计工作进行全程审计监督，并对评选结果提供独立审计意见。经统计，本届评选共发放选票901张，作为投票人重要组成部分的公募基金，选票回收率高达100%。
11月 21日，第六届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳福田香格里拉酒店举行。
22-23日，新财富最佳分析师高峰论坛上，新一届最佳分析师与高端投资人探讨来年宏观、策略及全部行业的证券投资策略，共同布局2009年。
2009年
8月 29日，第四届券商研究所高峰论坛在深圳福田香格里拉酒店举行，40家券商研究机构和销售交易部的50位负责人出席。
9月 11日，当年评选启动。本届评选对评选规则的微调主要包括：私募基金和券商资产管理部纳入正式投票人；投票人提名人数由前三名增至前五名，对应前五名权重分别为5、4、3、2、1；增设“最具潜力研究机构”奖项。这些调整符合中国证券研究业的发展趋势，得到了资本圈各方人士的充分认可。
11月 27日，第七届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳福田香格里拉酒店举行。经统计，本届评选共发放选票1050张，选票回收率99.6%。其中，作为投票人重要组成部分的公募基金和保险资产管理公司，以及首次正式成为投票主体的私募基金和券商资产管理部均实现100%的选票回收率。
28-29日，新财富最佳分析师高峰论坛举行，知名海外大行经济学家莅临论坛现场，与中国研究最强阵容共同把脉世界金融走向，激辩中国经济未来。
2010年
6月 19日，第五届券商研究所高峰论坛在苏州太湖高尔夫酒店举行，38家券商的近70位研究机构、销售交易部负责人和11家机构投资者的12位负责人参会。
9月 3日，当年评选启动。评选的调整包括：首次纳入公募基金的专户投资经理为投票人，同时增加信托公司作为观察员，其投票结果暂不计入总分；适当增加私募基金与券商资产管理部的投票权重，权重划分依据与机构管理的资产规模挂钩；推出“第三届新财富最具慧眼基金管理公司”、“新财富白金分析师”、“新财富最佳销售服务区域团队”等奖项；成立新财富最佳分析师评选专家委员会，委员由公募基金管理公司和参评券商负责人组成。
11月 26日，第八届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际酒店举行。
27-28日，第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华侨城洲际酒店举行。
2011年
7月 16日，第六届新财富券商研究所高峰论坛在三亚举行，32家券商研究机构的负责人和6 家买方机构代表参会，论坛就券商研究业务发展的新模式进行深入探讨。
9月 9日，当年评选启动。本届评选共有来自42家券商的近1100位分析师参评，并纳入券商自营部门、信托公司、财务公司为投票人。
10月 8-28日为投票期。本届评选共有464家机构的2000多位机构投资者获得投票权，同比增长40%以上，全部参与投票的机构投资者管理的资产总规模合计近7.5万亿元。
11月 25日，第九届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际大酒店举行。
26-27日，第九届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华夏艺术中心举行。
2012年
8月 16日，第七届新财富券商研究所高峰论坛在上海举行，论坛进行了形式创新，设立会议联席制，即每届论坛由一家券商研究机构负责人作为嘉宾主持，拟定当年议题并以特定形式组织各家券商研究机构负责人进行深入交流与讨论。海通证券副总裁兼首席经济学家、首届“新财富杰出研究领袖”李迅雷担任首位嘉宾主持，各大券商研究机构负责人围绕“金融业创新与混业化趋势对卖方分析师的挑战”主题展开深入讨论。
9月 当年评选启动。评选适当增加全国社保理事会、保险资产管理公司、养老保险投票权重，提高私募基金获得投票权门槛，券商资产管理部、自营部门的投票权进一步规范和细化等。
10月 投票期。本届评选在投票人数同比增长14%的同时，继续保持了选票全回收纪录。据统计，本届评选向公募基金、保险公司、全国社保理事会、证券公司、私募基金、信托公司、财务公司共发放选票2449张，并实现100%的选票回收率。尽管为了“新财富最佳分析师”品牌的统一性，《新财富》不同时多个子榜单，但这一评选的权威性依然备受各方认可。
12月 1日，第十届新财富最佳分析师颁奖典礼在深圳华侨城洲际大酒店隆重举行。
关键词：财务分析 投资公司项目 实务应用
近年来，我国的影视业蓬勃发展，大量资金以各种形式涌入了影视业的资本市场。国外大量优秀影视剧的引进、观众的流失给中国影视业造成了不小的冲击。在这样的大背景下，许多中国的影视相关公司深入研究中国观众市场，推陈出新，制作出越来越多的精良的影视剧。不仅影视业公司之间相互的投资规模大大增加，同时，众多的投资公司也将投资的目标投向了这一正在蓬勃发展的产业。目前我国大大小小的影视业公司有上千家之多，其中鱼龙混杂，有业界的龙头老大，有被边缘化的濒危企业，也有具有极大发展潜力但缺乏资金的企业。因此，投资公司如何把握住国家政策的脉搏，抓住这一朝阳产业的发展大势，选择出最具有潜力的企业进行投资是至关重要的。
一、投资项目的宏微观分析
（一）国家政策导向
我国从建国之初对于文化业就有“百家争鸣、百花齐放”的方针政策。尤其是改革开放以来，国家对于文化产业的发展更是给予了极大的鼓励和扶持。2009年7月，国务院常务会议通过了《文化产业振兴规划》，降低民企准入门槛，提供政府投入和税收、金融等政策支持，使文化产业进入一个空前的高速增长期。2014年3月14日，国务院《国务院关于推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展的若干意见》，提出加强文化产业的金融服务，引导私募股权投资基金、创业投资基金及各类投资机构投资文化创意和设计服务领域等。上海作为我国的直辖市和经济中心，于2014年11月出台了《上海市关于深入推进文化与金融合作的实施意见》，十六条措施主要围绕建立文化金融合作机制、拓展文化金融合作渠道和优化文化金融合作环境的政策，给上海的文化金融合作带来惊喜。上海市有如此举动，也是顺应我国十对于文化产业发展的规划，响应国家的号召。影视剧是现代文化产业的重要组成部分，国家对于影视业发展的政策引导颇具成效。
（二）行业发展前景
影视业目前尚是一个正在不断发展的行业。随着现代科学技术的发展，影视业的技术也在不断进步。尤其是美国好莱坞对于高科技技术的应用，将现代影视业的制作推向了一个更高超的水平。现在中国的影视业在向国外看齐的过程中，不仅花巨资从国外引进先进的制作技术，更是着重于本身对于影视业科学技术的研究开发和利用。由此可以判断，中国的影视业依然是一个尚未完全发展完善的行业，在未来一定还会有更大的发展空间。
（三）企业自身潜力
投资公司在选择投资项目时，可以以波士顿矩阵中市场引力和企业实力两个因素对所选企业做出大致的筛选，据此对企业未来的发展潜力做出科学合理的评判，并给出有利的投资决定。选择具有高利润、有发展的明星产品和现金牛产品的企业可以作为投资目标，有条件的选择市场大、前景好的问题产品，提高营销手段，同时尽量避免瘦狗产品，以此保证投资项目的收益得到最大化的实现。
欢祥世纪就是影视业将能力与资源整合得较为优秀的企业。欢祥世纪签约了以杨幂为代表的新一代的深受年轻观众喜欢的演员，同时通过组建内部演员的工作室，将各方艺人集中在自己的公司内。同时欢祥世纪还有具有优秀的创作团队，能够制作出精良的电视剧、电影等作品来满足众多观众的要求。其次，欢祥世纪与央视和各大卫视都有着十分良好的合作关系，所以其在对外推广制作的影视作品时都能够较为容易地获得一个理想的价位，实现企业的目标。
二、财务分析体系的构建与指标应用
（一）构建适合企业的财务分析体系
财务分析这一模式从建立之初就不断推陈出新，不断有人或设计出更新颖的研究方法，或在前人的基础上做出更为细致的分析体系，这些分析体系一般对大多数企业具有适用性。然而，随着经济的不断发展，行业之间的分化越来越明显，不同行业之间财务统计之间的差异也日益增大。普通的财务分析体系将难以满足不同行业的需求。因此，需要根据所处行业的特点，在普通的财务分析的体系中，根据本行业大财务数据所具有的特点，有选择地摘取与本行业关系更为密切的财务指标，或者创造出适合本企业的财务指标，共同组成一整套合理的财务分析体系。这是现代管理对于财务分析对科学性、合理性的要求，也是对投资公司从业人员投资技能的更高的要求。只有科学合理的财务分析体系才能保证进一步工作的正确性。
影视业由于其特殊的经营能力，所以对于财务体系的构建要求更高。比如，一部电视剧的制作周期一般超过一年，在这一年中，从前期的筹划、剧本创作、演员及制作人员签订、拍摄到后期的剪辑、宣传推广等环节，影视公司不断增加对该电视剧投资，然而直到与电视台等签约后才能将该电视剧卖出。同时，企业收入的实现也取决于电视台的打款速度，在这一过程中收入和费用的确认具有很大的弹性，对于影视业财务分析体系的构建将是一个巨大的工程。
（二）将企业的财务数据应用于财务分析体系
构建了财务分析体系后就是将企业的财务数据应用于这一体系。但是，由于企业在财务工作中，会形成本企业的财务制度，对于一些项目的归集会与财务分析体系的要求并不完全相匹配。因此，需要根据财务分析体系的要求对项目的数额进行合理的调整。同时，对于企业的财务数据的真实性要抱有职业怀疑的态度。例如许多影视公司成立的年数不长，尚未形成一套完备的财务体系，财务数据较为混乱。大多数影视公司也属于非上市公司，或者在创业板上市，对于企业账务的要求不高，为了获得较好的声誉虚增利润等方式层出不穷。在进行投资分析时，应当能够获取最为详尽的企业财务数据，运用自己专业的职业判断，对企业的财务数据的准确性和真实性做出最为恰当的判断。
欢祥世纪财务体系就是一个典型的影视业财务体系。首先，欢祥世纪的影视剧作品的制作周期一般是一至两年。在制作期间对于成本和费用的确认具有很大的弹性和可操作的空间。其次，欢祥世纪成立近年来的年度财务报表只有注册会计师的签章，而无注册会计师所属会计师事务所的签章，其数据的真实性存疑。因此，在研究是否对欢祥世纪做出投资时，应当拿到该公司充足的财务信息资料，制作合适的财务分析体系，运用职业判断得出最终结论。
（三）根据宏微观分析与财务分析综合得出结论
投资公司在研究投资项目时，财务分析是其中最为重要的一个环节，但对于企业所处的宏微观环境的分析也是必不可少的。有时企业的宏观环境甚至会超过企业的微观潜力，成为决定这一投资项目成败的最终因素。将宏微观分析与企业的财务分析相结合，对企业做出一个大体的判断，确定该项目是否值得投资。
同样以欢祥世纪公司为例，对其宏微观环境和财务报表做出综合分析。第一，欢祥世纪所处的影视业是国家大力扶持和鼓励的行业，有国家政策的支持，目前及未来的发展是有据可依的。同时，欢祥世纪签约艺人的市场受众面积较广，电视剧制作精良受欢迎程度较高，和各大电视台都保持着良好的合作关系。根据各电视台对于电视剧购买支出预算的大幅度上升的趋势，可以预测欢祥世纪制作出的电视剧具有广阔的市场和不菲的收入。其次，欢祥世纪自身的经营状况连年上升。根据前几年的年度财务报表的列示可以看出，欢祥世纪的收入连年攀升，单集电视剧的卖价远超出行业平均水平，且毛收入也维持在行业的较高水平。最后，对欢祥世纪公司的年度财务报表应当秉持着职业怀疑的态度来看待，将该公司的财务数据进行分析调整，使其适用于财务分析体系，以便做出科学合理的判断。综合以上分析可知，欢祥世纪是一个值得投资的公司。
三、结语
关键词:科学主义;人文主义;财务管理
中图分类号:F230文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)04-0046-02
自1897年美国财务学者格林出版《公司财务》以来,财务研究已经取得了长足的发展。财务管理已经形成了一套相对成熟的理论和管理办法,这对指导实践的财务管理活动提供了很大的帮助。纵观财务管理研究的发展历程,科学主义和人文主义这两种思潮都不同程度地影响了财务管理的发展,财务管理受这两种思潮的影响也分别形成了自己的财务管理流派。因此,探讨科学主义和人文主义对财务管理研究的影响,考察这两种思潮所含的方法论对于财务管理研究的指导路径,对于促进财务管理研究的发展和解决财务管理实践中的很多现实问题均具有很重要的意义。
一、科学主义和人文主义的内涵
1.科学主义的内涵。科学主义是近代科学产生和科学家角色形成后出现的,最初是指“作为科学特征的方法、精神态度等”。颜佳华认为,“科学主义是一种以可感的经验事实为研究对象,以逻辑推理为主要形式,以证实与证伪方法为认知对象世界的主要手段的一种社会与学术思潮。”科学主义作为一种社会与学术思潮,最早产生于16世纪的英国,以自然科学领域的哥白尼、伽利略等为代表。牛顿力学的成功使许多科学家和哲学家相信自然规律的作用,即通过一个既定的初始状态,根据自然规律就可以预知未来。这就是人们对科学的最初认识,有人称其为科学中的科学主义。而哲学中的科学主义是一个包含传统经验主义和逻辑经验主义在内的。传统经验主义充分肯定实证的科学性。而逻辑经验主义则主要认为科学是统一的;科学是无学科边界限制的;科学在预测、解释和控制方面已经获得巨大成功等,同时充分肯定了科学对人类发展的作用。目前,社会中对科学主义的充分肯定和依赖已经达到了很高的程度。社会学中的科学主义是一种实用主义。中国自邓小平提出“科学技术是第一生产力”,多多少少也开始在各个领域重视科学主义的精神。
2.人文主义的内涵。人文主义是一种以人为研究对象,即以人的需求的满足、人的价值的实现、人的生存的终极关怀等为主要研究对象的思潮,在学术研究方法上,人文主义强调概念的演绎、强调定性研究、强调运用非理性与非逻辑的方法把握人及其本质,其理论成果往往表现出较强思辨性、定性化的特征。与科学主义思潮相比,人文主义思潮的历史更为久远。在一定意义上可以说,人文主义是随着人类社会的产生而产生的。从卢梭到叔本华、尼采再到法兰克福学派,人文主义的思想得到了长足的发展,也越来越关注人的异化从而对唯科学主义进行批判。
二、科学主义和人文主义对财务管理目标的影响
在财务管理的初期,企业实行传统的财务管理目标是基于价值管理的,或者说是以科学的思想作指导,精确计算企业价值、股东价值、市场价值等。追求企业利润最大化、利润率最大化,把企业完全看做一个经济利益主体,以追求经济利益为最终目标,最终导出企业的本质是财务活动。而把制度、文化、习俗等社会基本因素排除在财务理论的基本框架之外。随着经济的发展,企业越来越发现企业的活动要受到经济利益之外很多因素的影响。利益相关者理论得到重视和发展。利益相关者理论认为企业是投资者、债权人、职工等等各种利益的集合体,因此必须要注重各个利益集团的利益,这样才能最终实现企业价值最大化。人们开始关注环境问题,追求“善”、“美”,以实现人与自然的和谐发展。如何在组织财务活动的过程中处理好各种财务关系,协调好各方面的经济利益变得十分重要。这时企业财务的本质更多的是财务关系而不是财务活动。
三、科学主义和人文主义对财务管理研究的影响
科学主义和人文主义对财务管理研究的影响主要体现在财务管理的研究方法上,科学主义者认为人具有无限的理性,基于此展开精确的人类追求利益最大化的研究,倾向于精确的数学计量尽量排除人的主观因素。而人文主义认为人是非理性的或者是有限理性的,研究活动注重人活动的目的和意义,从而使人的精神世界得到满足。科学主义与人文主义到近现代特别是在20世纪以后逐渐成为两种针锋相对的思潮。科学主义者排斥与批判形而上学,认为形而上学与本体论研究只是无用的学术思辨;人文主义者直指科学价值无涉的弊端,批判科学发展的情感缺失所造成的对人的异化。值得指出的是,这种争论绝不仅仅是停留在哲学领域的一场学术思辨,事实上,作为两种不同的文化背景,这两种思潮渗透到了社会生活的方方面面,特别是渗透到了各具体学科的学术研究之中,使各门具体学科形成了科学主义进路与人文主义进路这两种不同的研究思路与方法。这两种思想在财务管理的过程中始终存在,此消彼长。本文拟从财务管理的筹资、投资、股利分配三个主要方面来分别论述科学主义和人文主义对财务管理的影响。
1.筹资方面。财务管理在筹资的研究方面偏向于采用计量的经济学方法,从而给出精确的计算所需要的基本资金需要量。一般认为,财务管理最早产生于十五六世纪的地中海地区。这一时期的筹资管理还很难用科学的定义来概括它,因为这一时期的研究多是主观的需要,没有形成系统的理论体系。到工业革命时期,财务管理开始作为一种独立的管理职能出现,并且以筹资为管理重点。这一时期的研究主要集中在如何筹资、怎样发行股票、资本来源等等并且已经开始重视科学的方法,尽量减少人的主观臆断。1910年米德出版著作《公司财务》,主要是定量化研究企业筹资问题。这本书也奠定了现代财务管理的基础。在现代财务理论中筹资问题的研究重点转为债券和股票的定价研究。而在定价决策中过多的强调了决策的科学性,定价的合理性,人文主义的思想也逐渐得到重视,特别是对于政策变化、市场环境的强调,慢慢地也出现了关系投资的研究。资本结构的研究成果是一重大突破,尽管理论研究是建立在严格的假设条件之上的,如MM理论,但是它确实给人们指出了理论上的优序融资顺序。这种科学的思想到现在都给公司财务决策以很大的指导。伴随着2008年全球金融危机的出现,如何获得企业所需要的资本和资本结构保持何种比率才是最优的等问题变得非常的火热,有一些经营业绩相当好的公司得不到发展所需资金。而非热门或者经营业绩并不是最好的公司相反却得到了银行的支持和投资者的认可。企业筹资渠道被企业广泛关注,人们开始重视一些非经济因素。从人的需求出发研究融资的问题。比如民间所说的“搭股”,这种融资链条中靠的就是人与人之间的一种信誉,但是却可以在短时间以低成本获得足够所需资金。
2.投资方面。第二次世界大战以后,随着企业规模的逐渐扩大和竞争的日益激烈等原因,投资决策的重要性日益显现,人们开始从各种角度采用各种方法展开投资问题的研究。但是财务管理的投资理论研究更多的体现了科学主义的思想。主要表现在:其一,从研究方法看,大多注重实证的、经验的研究。如1952年马克维茨在“资产组合选择”中首次提出采用方差来衡量资产的风险,以后又从风险与收益的计量入手研究了各种资产之间的有效组合问题。第二十二届诺贝尔经济学奖的获得者之一夏普提出的资本资产定价模型。在资本资产定价模型上,诺斯、发玛等人又进一步开展了相关的计量研究。与此同时,人们开始关注资本市场中的异象问题,以期望理论为基础,行为财务理论得到发展。行为财务理论指出市场一般是无效的,并结合人的心理行为特征研究投资过程中的相关问题,开始构建DSSW模型、BSV模型、HS等模型,通过构建模型丰富了投资理论,也解释了资本市场中的一些异象问题。但是人的心理的复杂性决定了行为财务管理发展是步履维艰的。个人心理特征的独特性、不同环境、不同教育程度、不同阶层的人都有不同的心理特点和心理倾向,从而产生不同的财务行为。即使是对同一个人来说,处于不同时期以及处于不同动机,相同的经济情况下可能会做出完全相反的决策。因此,仅仅通过数学模型来解决行为财务的问题变得十分复杂甚至不可能。因此,必须在理论中融入人文主义的理念,关注人的特性,人的需求,人的变化,也就是说人才是投资的最终决策者。
3.股利分配方面。财务管理的职能就是指导财务实践。实践不仅是认识的基础,还是认识的最终目的。认识只有付之于实践,实现从认识到实践的第二次能动飞跃,才有其存在的意义。财务管理的职能就是通过应用财务预测、财务决策、财务计划、财务组织、财务控制以及财务分析、评价与考核,正确地指导财务实践,促使财务活动取得成功。公司经营成果的大小、分配的方法、分配的结果都是投资者广泛关注的问题,也是财务管理中十分重要的一环。因为分配的方式在某种程度上影响了企业的融资和投资决策。而在经营成果分配的过程中既体现了科学的思想又有着人文的思维方式。遵循分配的制度、注重分配的顺序同时又考虑信号传递的效果。同时,更多的关注分配对投资者行为影响、对公司当前和未来财务影响,注重分析直觉、灵感、效率与公平结合。体现了人文主义的主导思想。
综合以上论述,我们得出结论:在企业财务管理过程中不能仅仅强调单一的分析方式,应该做到事实分析与价值分析、实证分析与规范分析、定性分析与定量分析等多种分析方法的有机结合。在此基础上,同时引入新的分析手段和分析方法,以使财务管理研究方法系统化和多元化。增强财务理论的解释能力,从而达到财务管理作为研究工具与手段的目的。
参考文献:
[1]魏屹东.科学主义的实质及其表现形式[J].自然辩证法通讯,2007,(1).
[2]颜佳华,王升平.论科学主义与人文主义思潮对行政学研究的影响[J].湘潭大学学报:哲学社会科学版,2007,(1).
[3]张英明.关于财务理论研究方法的思考[J].财会月刊,2005,(6).
[4]罗珉.管理学:科学主义还是人本主义[J].四川大学学报:哲学社会科学版,2005,(3) .
[关键词] 财务报告分析 财务管理 对策
一、财务报告分析中存在的问题
1.财务报告分析的概念及意义
财务报告分析，简称财务分析，是指以企业财务报告反映的财务指标为主要依据，对企业的财务状况、经营成果及现金流量情况进行评价和剖析，以反映企业在运营过程中的利弊得失、财务状况及其发展趋势，为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。财务分析既是已完成的财务活动的总结，又是财务预测的前提，在财务管理循环中起着承上启下的作用。其重要意义有以下几个方面：(1)财务报告分析是评价财务状况、衡量经营业绩的重要依据。(2)财务报告分析是挖掘企业潜力、改进财会工作、实现理财目标的重要手段。(3)财务报告分析是合理实施投资决策的重要步骤。通过企业财务报告的分析，可以了解企业获利能力的高低、偿债能力的强弱及营运能力的大小，可以了解投资后的收益水平和风险程度，从而为投资决策提供必要的信息。
2.目前财务报告分析中存在的主要问题
(1)财务报告分析的理论不够完善。在许多《财务管理》理论书籍中，介绍的财务报告分析指标和方法只局限于对资产负债表和利润表的分析，这是不够全面的，也是不够完善的。在市场经济条件下，企业的资产要不断增值，企业的利润要不断增长，都是符合经济发展规律的，但是，若忽视了现金流量的分析和管理，对于企业的发展也是有害的。在财务管理实践中，有些企业因为现金流量不足，即使在盈利的情况下，由于不能偿还债务而宣布倒闭的例子已经不再是少数了，因此，现金流量的分析显得十分重要。(2)财务报告分析的方法不够科学。在《财务管理》、《基础会计》的理论书籍中，对财务报告分析方法的介绍仅有趋势分析法、比较分析法、比率分析法和因素分析法四种方法。其中的比较分析法和比率分析法，其涵义不明确，界限难划分，很容易混淆，在理论和实践上都不容易操作。(3)财务报告分析的内容不够丰富。在一般的情况下，企业财务报告分析的内容和《财务管理》理论书籍的内容是一样的，包括对资产负债表和利润表进行分析，具体内容有：企业偿债能力分析、企业营运能力分析、企业盈利能力分析。而缺乏对现金流量表的分析，对会计政策、会计估计变更的分析，对关联方关系及交易披露的分析，以及对资产负债表日后事项的分析，另外，也没有对上市公司内在价值的估计与分析。所以，许多中小投资者不能得到全面的、科学的、丰富的财务报告分析资料，造成投资决策的失败。
二、搞好财务报告分析的对策
1.建立企业现金流量分析指标体系
(1)现金流量结构分析指标。这类指标是从现金流入量、现金流出量和净现金流量三个不同的角度反映现金流量的构成。
①
利用这一公式可以从经营活动、投资活动和筹资活动三个不同的角度，反映企业现金流入量的构成比率，进而从三个大的方面说明企业现金流入量的来源。一般而言，经营活动的现金流入量保持较大的比重为宜。另外，还可以就每种来源内容的构成情况进行分析，如分析企业经营活动中现金流入量的结构等。
②
利用这一公式同样可以从经营活动、投资活动和筹资活动三个不同的角度，反映企业现金流出量的构成比率，从而从三大方面说明企业现金流出量的来源。另外，还可以在三大类流出量内部计算结构比率，使流出量结构分析更加具体化，以便企业管理者从财务管理的角度做出控制现金流出量的决策。
③
利用这一公式可以从净现金流量的角度，分析经营性现金净流量、投资性现金净流量和筹资性现金净流量在总现金净流量当中所占的比重。如果在企业全部现金净流量中，经营性现金净流量占的比重较大，说明企业现金主要来自正常经营业务，当然，首先应当保证全部现金收支净额为正数。但是，如果是经营性现金收支净额占全部现金收支净额比重较小，或者为负数，投资者或企业经营者必须给予高度关注。
(2)现金流量营运能力分析指标。这类指标从营运资金的角度，反映现金流量的各种比率。
①
利用这一公式可以反映企业经营活动产生的净现金流量对资本支出、存货增加支出及发放现金股利等现金需求的满足程度。净现金流量适当比率如果大于或等于1，即表示企业从经营活动中得到的资金足以应付各项资本性支出、存货支出增加额和支付现金股利的需要，不需要对外筹集资金。反之，净现金流量适当比率如果小于1，表示资金不足，需要对外筹资。
②
利用这一公式可以衡量企业来自经营活动的现金已被保留的部分，对其重新再投资于各项营业资产的保证程度。该指标分母中各组成部分是某个时点上的存量，其中：固定资产总额和长期投资、短期投资可直接取自资产负债表；其它资产是指资产负债表上的其它流动资产与其它长期资产的合计；营运资金为流动资产合计减去短期投资、其它流动资产及流动负债三项后的余额。
(3)现金流量偿债能力分析指标。这类指标从偿债能力的角度，反映现金流量的偿债比率。具体有以下分析指标：
①
该指标数值越大，说明企业短期偿债能力越好；反之，比率越低，表明企业短期偿债能力越差。该指标大于1，表明当期经营活动现金净流量可以满足偿还本期到期债务；该指标小于1，表明企业需要对外筹资或出售非货币资产才能偿还短期债务。究竟企业的现金流量短期负债比率应是多少，才算偿付能力强，这要根据企业往年经验结合行业特点来判断。
②
该指标数值越大，说明企业偿还全部负债的能力越强；反之，指标数值越小，表明企业的偿债能力越差。在该指标中，其分子只包括经营活动中产生的净现金流量，而分母却包括了企业的全部负债，因此，该指标是会计稳健性原则的一种体现。其实，在理财实务中，还可以用全部现金净流量作为分子来计算。
当该指标数值较小时，还表明了另一种情况，即企业需要对外筹集资金，或出售非货币资产以获得所需资金。当该指标数值过小时，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险，该指标究竟多高合适，应根据企业的具体情况而定。
(4)现金流量盈利能力分析指标。该类指标从利润和现金流量的关系中，反映现金流量的盈利能力。
①
该指标反映了企业经营活动中产生的净现金流量对利润做出的贡献，该指标数值越大，说明企业经营效益越好，企业经营管理水平越高；反之，亦然。它的逆指标（即分子分母倒过来）则表明企业的盈利质量，这个盈利质量指标大于或等于1，表明有大量的应收账款，企业利润质量较差，风险较大。
②
该指标数值反映了主营业务在当期收回现金的程度，需要注意的是分子分母在时间上的一致性。该指标数值越大，说明当期主营业务实现的越好，对现金流入量的影响也越大；反之，对现金流入量的影响越小。
③
该指标从投资者的角度，反映了现金对股利的保证程度。该指标数值越大，企业投资者的投资获取收益的能力越强，运营效益越好，对投资者的保证程度越高；反之，亦然。
综上所述，以上四类十项指标中，存在着非常紧密的关联，企业在运用现金流量指标体系时，应进行综合考核比较。因此，可以计算现金流量综合评价指数进行全面评价，现金流量综合评价指数计算公式如下：
需要指出的是，该套指标评价体系还需经过企业实际数据和财务状况的检验，才能逐步合理和完善，其科学性和可行性如何，有待经过实践的验证。
2.建立健全科学的财务报告分析方法体系
按照定量分析理论将财务报告分析方法归纳为以下几种:(1)比较分析法。即将两个质量相同的指标做静态对比，从而揭示不同空间、同一时期、同类指标间数量差异的一种方法。其指标的实质是不同空间条件下，同类指标的横向对比。(2)结构分析法。即利用财务报告中的分类资料，将总体分为若干类别，然后计算出各类数值的比重，用以反映总体结构特征和总体内部构成的方法。它可以分析事物的性质由量变到质变的过程。(3)动态分析方法。即同一总体的同一指标在不同时间上的动态对比，用以反映某一指标发展变化的方向和程度。(4)强度分析法。即将两个性质不同但又有一定经济联系的财务指标进行对比，用以反映财务现象的强度、密度、普遍程度和利用程度的一种分析方法。在这里用强度分析法取代了现行的比率分析法，主要是利用统计原理的科学方法规范财务报告分析方法的理论，以避免比较分析法和比率分析法概念上的混淆不清，这是对财务报告分析方法的一次创新。(5)因素分析法。即以受多种因素影响的综合性财务指标为对象，从数量上测定分析各因素对综合指标在方向和程度上的影响。一些财务指标往往受到多项因素的共同影响，通过因素分析可以分析出影响财务指标变动的主要因素，从而正确了解公司的经营管理水平，做出改进和提高的决策。(6)长期趋势分析法。即将若干年的财务报告有关数据排列成时间数列，并利用统计分析的方法对其进行定基对比、逐期对比或计算移动平均数，分析财务指标增减变动和发展趋势的一种方法。
综上所述，以上六种分析方法是利用了统计分析的理论而设计的。统计基本理论是研究经济现象数量方面的方法论科学，它在财务报告这种经济现象的分析方面的应用体现在以上六种方法中。它们都是科学的，概念和内容都是清晰的，完全可以指导财务报告分析的实践工作，它使财务报告分析的理论更加完善，方法更加科学。
3.增加财务报告分析的内容
除了上述的财务报告分析以外，在《财务管理》的财务分析一章，还应增加以下内容：(1)企业财务报表附注的分析；(2)会计政策、会计估计变更和会计差错的分析；(3)关联方关系及其交易的分析，以及会计造假情况的分析；(4)资产负债表日后事项的分析；(5)审计报告的分析；(6)上市公司内在价值的估计与分析。
增加这些财务报告分析的内容，不但可以完善《财务管理》中财务分析一章的内容，还可以更加有效地指导财务报告分析的实践工作，对于促进财务分析工作有着十分重要的意义。
参考文献：
[1]刘李胜:上市公司财务分析.中国金融出版社,2001年7月第1版北京
关键词：资产配置；银行理财；风险管理
中国银监会的数据显示在2012年11月末，全国银行业金融机构理财产品余额达7.61万亿元，时间到了2016年10月底余额更是发展到10万亿元，短短4年时间增速为50%。在目前整体的经济和金融环境下，银行理财的大类资产配置已成趋势，具体路径包括跨界资产配置、债券主动性投资等，也包括成立大资管合作联盟等形式。优化提高银行的大类资产的配置的管理能力，研究如何进行资产配置的风险管理具有十分重要的理论意义。
银行理财产品属于不能取得被投资主体的决策权资产的债权投资类资产。所谓理财产品的本质客户（目标用户）是自身生命周期内这段时期进行资产配置的问题，以退休后的现金流量为核心内容，在自然人的生命周期的不同阶段进行投资组合、实行动态优化分析，以达到效用的终生最大化
资产配置：
所谓资产配置，是个人/家庭资金在不同资产间合理配置。本文章所界定的是客户个人资产的理财配置，研究的研究个人资产配置在不同的风险与收益下的如何选择银行理财产品与选择比例的背景下的资产配置。
银行理财的研究文献
西方学者在1980年首先关注到利率市场化对商业银行的传统业务造成的冲击，提出了“金融脱媒”的概念用于分析银行理财的资产配置。Hall-iDan（2004）在其著作中描述民众配置自身家庭资产基于规避利率、汇率、股市等各方面的风险的考虑，而信任银行能够善于进行信息的收集与分析，有能力为投资者提供不同的金融工具和较为合理的投资组合，银行代客理财的金融产品成为民众的首选。殷孟波在商业银行个人理财业务风险研究分析国外成熟的商业银行的经验证实，个人理财业务是为商业银行提供利润的产品中利润贡献率比较高的产品。在外资银行准入中国金融市场后，个人理财（高端富裕客户群）成为潜在目标群，国内商业银行面临严峻的市场考验。张展在其博士论文中以生命周期为理财理论结合消费经济学理论（）和传统财务学理论（），选取了不同城市的1025家微观家庭调查数据，着重在于探讨在经济新常态下城镇中产阶层家庭购买理财产品的现状，借鉴国外家庭资产配置策略，分析新兴经济体金融市场发展对城镇中产阶层资产配置的影响，提出完善与优化我国城镇中产阶层家庭资产配置的对策和建议。陈一洪在发表在西南金融的浅析国内银行理财业务：发展现状与策略分析一文中分析了理财业务是如何成为商业银行业务及收入结构优化的重要支柱。面对监管部门的不断强化监管、泛资管时代（）其他资管渠道的激烈竞争，文章分析了国内股份制商业商业银行的理财业务发展及发展中所遇到的问题，选取了从回归本源（）、完善架构（）、加强创新（）、强化风控（）这四个视角进行银行业资产管理转型路径的技术分析。
王国刚的博士论文银行理财业务机制研究中提出学术界把银行理财产品作为中国“影子银行”的构成来研究，甚至把它提升到下一次中国金融危机的来源的高度。
理财资产终极目标配置全球化，虽然在初期不可能非常周到的顾全到每个市场的每个产品，也需要与外部机构相互合作而设计相关的指向性明确的产品。
资产配置的实际逻辑关系
我国商业银行理财业务的资产配置具有一些特有的逻辑关系，资产配置时要注意风险分析与风险控制，通过综合分析风险资产的影响因素及相关信息，构建合理的资产组合来控制风险和提高收益；理论界通过对新兴经济体的金砖四国的201家商业银行的数据进行分析，发现影响理财产品收益率除了流动性、资本、风险承担等因素，还与一个国家的相关制度有关。
内外的很多研究已经得出结论，在资产配置要把择时、择券、则奉献这三个影响投资的风险因素综合考虑。
自2014年以来理财市场进入“熊市”，进行资产配置时不能参考历史业绩进行收益保障参考。对于任何一种理财产品而言过去的业绩绩都并不能作为未来收益水平的背书；另一方面，过去的市场基础利率（）、投资环境（）、收益中枢（）等理财基础也会因为经济形势的变化而发生了较大变化。
中资银行与外资银行在理财产品产品的设计理念上存在这一定的差异。发展到2016年这种差异表现的日益明显。中资银行的结构性产品普遍表现为收益率较低且波动范围较小，但不会出现亏损的情况；而外资银行的产品设计中则大幅提高投向衍生品的比重，因此其产品出现的亏损的可能性更大，但相对的其收益的上限也更高，充分反映了高风险高收益的逻辑。
理财参品的收益现状
由于持续萎靡的中国经济、银行业的盲目和恶性竞争为商业银行产生了诸多新的风险与隐患。根据融360监测的统计数据显示，进入2016年银行理财产品“量价齐跌”，2016年9月的平均预期收益率为3.66%，较8月下降0.04个百分点，创下历史新低，十月份受国庆节假日专属理财产品的影响，10.15-10.21）银行理财产品呈现小幅上升，平均预期收益率为3.67%，较前一周增加了0.03个百分点。客户基于基于逐利的理念加之理财产品的平均收益率低于4‰商业银行在最近两年的理财产品收益率即使是5%左右也受到大力追捧，这些理财产品都是在国庆等特定日子推出的银行优惠理财产品。资产配置规律
2015年化收益率超过6%的非结构性理财产品共有近1500款，2016年而今年发行的预期收益率超6%的非结构性产品尚不足30款。持续下滑银行理财收益甚至导致个别银行客户经理建议投资者“买国债”或者“做基金定投”而不是选择银行理财产品。
国内的实务界基于低利率叠加，投资风险多发的现实情况。保证收益、确保理想的收益率不能钉准单一的投资产品，是资产配置的。在配置渠道上，建议投资者以低风险、稳健型资产为主，综合考虑收益和风险。其中，高流动性配置优选货币基金，低流动性部分则可以选择银行非结构性理财产品、国债和1年期以内的万能险产品。
资产配置的现状
某股份制商业银行理财顾问马恒建议投资者依然以中长期投资方式优先，不要把资产全部配置在短期的、收益与风险较高的产品。投资者将资产多元化分配合理理财投资，以免因小失大将利润缩水。对商业银行和农村合作金融机构等的不再设置存款利率浮动上限政策是完善利率的市场化形成和调控机制要求，同时商业银行商业银行的借贷差持续缩小。苏宁理财将推出最高收益达12%的理财产品活动。票据理财是指由借款企业以其持有的真实、有效、足额的票据作为质押担保，向借出人（投资人）直接融资的项目，借款企业承诺在借款到期时一次性还本付息给借出人。票据是指商业汇票，包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，并经银行审查保证在指定日期无条件支付的票据；商业承兑汇票是出票人签发的，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或支票人的票据，由银行以外的付款人承兑。这种活动将企业用户的资产配置由传统的投向银行理财产品配置转向苏宁。苏宁会员可以实现苏宁易购购买货币基金、债券基金、短期理财基金等中低风险的投资理财产品，也可以通过易付宝中的余额实现增值、升值，增加个人额外收益。
同质化现象严重的理财产品市场对投资者逐渐产生排斥力，同时余额宝之类的第三方支付对客户的资产配置的吸引力越来越大。
中国银率网的数据显示2015年国内商业银行发行的理财产品风险偏低的理财产品占全部理财产品的比例为90%，这种比例导致投资者银行理财的资产配置偏向于风险未知但一定是低收益的理财产品。
资产配置的原则
资产配置的原则
从西方引入我国的行为财务学是综合了心理学、社会学与传统财务学的新兴学科，它对传统财务学中的理想假定进行了修正，从更为现实的角度研究企业财务和企业中人的活动，同时也对传统财务学无法解释的市场异象提出了合理解释。本文以行为财务学的理论和相关研究为视角，分析探讨了经理人在不完全理性的假定下，对企业对外投资决策的影响，以期为企业改善投资效率提供一些建议。
一、理论沿革与相关文献回顾
行为财务学的理论于19世纪起源于西方，最早可追溯到1936年LeBon发表的文章《群众》（The Crowd）。之后， Kahneman和Tversky于 1979所提出的“前景理论”成为了行为财务学发展历程中的重要里程杯。1982年，Kahneman、Tversky & Slovic提出的“认知偏差”成为了现代行为财务学研究的重要理论支点。他们所描述的“认知偏差”包括“心理账户”（mental account）、“过度自信”（over-confident）以及风险态度(risk attitude)之后为现代行为学学者如Banerjee、Hirst、Odean等人发展完善。1985年，DeBondt和Thaler发表的文章《股票市场过度反应了吗》正式拉开了行为财务学研究迅速发展的序幕。1994年，Shefrin和Statman对经典金融学的CAPM模型进行了修正，提出了BAPM（行为资本资产定价）模型，认为证券市场的资产价格是由噪声交易者和信息交易者两者共同作用而决定的。此后诸如DHS模型、HS模型等也成为了行为财务学的重要模型。
行为财务学大约于上世纪90年代传入我国，部分学者因此开始了对这一领域进行尝试性的研究。夏明(2007)认为，虽然目前我国主流财务学界对行为财务学的接受程度比起刚刚传入我国时提升不少，但要使他们由“批判者”转换为“建设者”，行为财务学就应该以经济自由为前提，在企业经济事务中营造出“人本”的制度安排和文化氛围。刘章胜（2008）对比分析了行为财务学与传统财务学的区别，认为行为财务学突破了传统财务学中最优决策模型的局限，把人的行为建立在更加现实的基础上，但迄今为止仍然没有形成一个完整的财务理论体系。周润书(2009)探讨了行为金融学的假设前提，认为行为金融学的假设缺乏一种具有普遍解释能力的理论或者模型，没有形成一个紧密的结构体系。姬海化、龚光明(2009)在分析有限理性产生根源的基础上，总结出有限理性下投资者的决策特征，为我国投资者提出了一些有益的投资策略。夏明(2010) 以奥地利经济学派的观点为基础，为从行为财务学的走出“工具论”而从理论基础、学科定位、应用范围等方面对其发展道路提出了有益的建议。
此外，邵春艳(2008)，李兴春和宋素荣(2008)，安嘉琪(2009)等人运用行为财务学的理论对公司治理中的投资、融资及股利政策中存在的纰漏进行了分析和探讨。冉留钢(2009)运用行为财务理论对非理性的条件下影响企业价值的多种因素进行了分析和探讨，认为上市公司企业价值政策只是考虑了短期因素，或与企业经营业绩没有直接关联的因素，因此为尽量避免非理性的行为，需要关注表外的影响因素。
从上述文献可以看出，行为财务学在我国还处于初级阶段，相关研究探讨并不深入，尚属新兴领域。
二、行为财务学对企业对外投资行为的解释
企业的投资行为，广义上来说，包含对外投资，如权益性投资、债权性投资、期权投资等；也包含对内投资，如固定资产和无形资产的构建。本文所指的投资仅为狭义的对外投资。
企业的对外投资是指以购买股票、债券等有价证券方式或以现金、实物资产、无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行的投资，其执行主体为企业的管理层，即人。企业进行对外投资的目的是为了扩大生产、降低经营风险、获取投资收益、提升竞争优势。但是，根据行为财务学放松了古典经济学中的假定，提出的更加现实的“有限理性人”假定，管理者由于自身存在的行为偏差，会导致企业对外投资无法获得预期的效果，有时甚至导致投资行为的失败。
根据行为财务的相关理论，以下原因会影响企业管理层的投资决策与行为：
1、“自我归因”与“过度自信”
Odean(2002)的研究表明，经理人,尤其是高级经理人容易产生过度自信的倾向。这可以用心理学中的“自我归因偏差”理论来解释。“自我归因”理论认为，人具有自我归因的倾向,即当人们取得好的成绩时，会把它归结为自身的能力，而当行为失利时，却把这种失败归结为外部环境因素。“过度自信”或“自我归因”的存在使得管理层的对外投资决策既偏离了企业价值最大化的原则，也偏离了自身利益最大化的追求。Shefrin(2007)的研究也表明，过度自信的管理者在进行投资决策时，会过度估计自身的判断力，因此将高估项目的投资收益与成功概率，低估成本与风险。根据“自负假说”（Hubris Hypothesis，Roll, 1986），企业管理阶层往往高估了自身的管理能力，在规划改造目标企业时过分乐观，以致在资本市场上大规模高价收购其它企业，最后无法成功完成对目标企业的整合，从而导致并购失败，并把财富转移给了目标企业的股东。“自负假说”在现实的并购案例和学术界都得到了证实，很多并购案例要么失败，要么结果仅仅是“赢者的诅咒”。
2、群体性跟风行为（Herd Behavior）
Herd Bedhaior成为从众行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论（即市场中的压倒多数的观念），而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关，对于市场的稳定性和效率有很大影响。企业的经理人由于身处信息不对称、不确定的不完美市场，为节约信息收集成本的需要，或由于后悔厌恶而推卸责任（张功富等，2007），或者在投资决策会对其个人名誉产生影响时会产生从众行为（Scharfstein & Stein，1990)。经理人的这种群体性跟风行为会使其在投资决策时盲从他人，导致很多经理人“一窝蜂”选择相同的投资项目,最终导致许多企业“一荣俱荣,一损俱损”。
3、估测项目成本、现金流与贴现率的不理
管理者在分析投资项目时，会存在以下现象：第一，忽略机会成本或者没有考虑沉没成本，导致高估项目的现金流量；第二，计算项目的基准NPV时，未剔除利息支付，导致现金流的估计偏小，从而低估项目的内在价值；第三，在计算现金流时，将企业与项目、企业与外部投资者混同考虑，导致目标不清；第四，当风险假设和资本结构不变假设不能成立时，仍然使用企业当前平均资本成本作为新项目的贴现率，导致估计结果的不准确。
三、规范企业对外投资策略的建议
根据上述分析，为改善和提高企业对外投资效率，本文提出以下建议：
1、减少过度自信、后悔厌恶等认知偏差对企业对外投资的负面影响
在投资决策中，过度自信的管理者往往高估项目的现金流，或低估投资的风险而采取比较低的贴现率，因此，在过度自信情况下估计出来的净现值大于实际净现值，其结果可能是投资实际净现值为负的项目。但是，Gervais、Heaton & Terrance(2002)等人认为，管理者的过度自信有利于增加企业的价值。事实上，股东喜欢能力不强的过度自信管理者，而不是能力更强的理性管理者。在我国，民营企业数量众多，它们的发展历程表明个人管理者在其中起到了决定性作用。但是，随着企业由萌芽期进入成长和成熟期，这些民营企业家们已经失去了当初的冷静，不断喊出几年内要做中国100强、世界500强的口号。在对个人能力的过高估计而企业的资金不足以支撑这些宏伟目标时，企业最终陷入僵局。
另外一种情形是后悔厌恶。后悔厌恶使得管理层不愿接受现有的损失，他们由于承担了责任，因此，即便项目的净现金流已为负值，他们还是不愿马上终止项目，而倾向于继续投资，因为他们会觉得困难只是暂时的。如果管理者是风险规避者，这种倾向则更为明显。这些风险规避型的管理者会选择降低公司风险的项目，尽管该项目的净现值可能为负，而拒绝一些增加公司风险的净现值为正的项目（R.Parrino）。
此外，管理者的自我控制、短视行为（MyoPia）、证实偏见（Confirmation Bias）等偏差都会对企业的对外投资决策产生不利影响。因此，我国市场管理机构在提倡投资者教育的同时，对职业经理人的教育也应当提上日程，以避免负面的过度自信对企业经营的影响。
2、加强风险识别与调整的意识
风险与价值的负向相关关系的准确估算需借助中间变量――现金流或者贴现率的计算。经理人在估算相关指标的时候，需要更加客观和理性地考虑多种因素的综合效应，避免忽略机会成本、沉没成本等因素，同时，不同的风险根源不同，因此不同的风险需要通过不同的中间变量进行调整，即处理系统性风险和非系统性风险的方式不同，经理人需谨慎考虑。另外，在确定贴现率时常会出现行为偏差，主要原因是管理者对估计资本成本的模型比较模糊。虽然有的模型(如CAPM)比较简单，但是其假定前提比较严格，管理层往往会在现实面前对CAPM的应用不知所措。因此，在现实中，可以使用行为财务学中Shefrin(1994)的BAPM以及Ramiah & Davidson(2002)的DVI模型。
另外，还应当明确资本成本的概念。投资决策中的资本成本是资本的机会成本。机会成本是放弃该项目而投资于其他系统风险相同的项目所能获得的最大收益。这样一来，资本成本就取决于项目的系统风险的大小，这样将引导管理层去仔细考量项目，同时引导他们寻找其他的投资机会。如果误认为资本成本是资本的融资成本，那必然受“框架效应”的影响。
3、加强突击审计和财务监控，防范恶性增资
恶性增资(Escalation)是证实偏差的一种表现。它是指当经理人向一个项目投入大量资金和时间后，却发现完成该项目取得收益的可能性很小。虽然有明确而客观的信息表明应当放弃该项目,但有的经理人仍然继续投入额外资(Staw,1976)。针对这种情况，可以使用突击审计的方式避免恶性增资。因为相比定时审计，突击审计更能防止项目决策者混淆是非、掩盖事实的动机（欧阳建新等，2005）。另外，财务监控也是一种有效方式，但是这种方式建立在财务人员是客观公正的前提之上。为保证财务人员的客观公正，企业一方面不能使他们陷入项目中，避免财务人员因与项目人员复杂的人际关系等因素而影响其公正；另一方面还应当要求项目管理人员提供正式的有关项目的进展报告，从而防范恶性增资行为。
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摘要：本文根据委托代理理论和风险偏好理论、自由现金流理论，结合自己在国有投资类企业多年经验，定性分析了投资效率与财务风险相互作用机理、两者定性的关系。告诉了我们：投资类企业在所处外部环境、具有的内部条件下怎么寻求投资效率与财务风险控制两者之间最优平衡，以实现企业价值实现最大化。
关键词 ：投资类企业；投资效率；财务风险
投资类企业的主营业务就是投资、资产管理等，投资活动是投资类企业的主要业务活动。投资活动的发生就可能出现投资不善，最终表现为投资效率不高，不能形成持续的投资收益，造成经营净现流金持续净流出，如果外源融资手段无效，就导致企业财务风险的发生、经营停滞。如何有效地从投资类企业的投资效率出发来分析企业财务风险水平，反过来影响投资决策，使投资效率和财务风险保持一个动态的平衡显得至关重要。
一、投资效率、投资类企业的经营效率
投资效率大多数学者是从投资非效率的角度去给予解释，将投资无效分为投资不足和投资过度两个概念。投资不足是指企业主动放弃净现值为正的投资项目，数量上表现为企业实际新增投资额低于其预期理想的投资水平,发生投资不足的原因一般包括企业自由现金流枯竭、融资成本过高、管理者厌恶风险等。过度投资是指除了净现值为正的项目外，企业还投资于净现值为负的项目，数量上表现为企业实际新增投资额高于其预期理想的投资水平，发生过度投资的原因一般包括管理者谋取私利、自由现金流充裕、零和市场竞争谋求扩大企业相对市场占有率等。投资不足普遍存在于企业中，非投资类企业对个别投资项目的失败造成的财务风险一般可控性较强，但对于投资类企业的投资非效率而形成的财务风险，一但爆发而形成的伤害可能就是致命性，因此投资效率是投资类企业经营管理的核心，也是企业治理领域研究的重点。
投资类企业的主营业务收入项目主要包括：来自对被投资公司管理而取得的管理费用、对被投资公司的临时借款而收取的利息、还有以BOT 形式投资项目收回的金额、投资收益等。投资类企业取得被投资企业的股利分红，是其重要的净现金流来源，也是其经营管理中能降低财务风险的重要支撑资源。对于投资类企业，无论去投资法人单位的投资还是BOT 形式的投资都是公司经营的经常性事项、是公司主要经营业务，因此投资效率对于投资类企业我们可以看成其经营效率。
二、投资类企业的财务风险
财务风险是指在经营活动中,企业由于内外部环境以及各种难以预料或无法控制的因素，而致使财务结果偏离预期财务目标的可能性。财务风险一方面可能给企业造成损失，使企业陷入财务困境，影响企业的正常有序经营；另一方面也可能给企业带来预期外收益。企业财务风险是指企业陷入财务困境的可能性，不考虑财务风险给企业带来预期外收益的情况。投资决策、融资决策、股利政策是公司治理决策中三个重大组成部分,投资决策及其共生的投资效率直接关系到企业价值的实现，决定着企业发展过程中能承担多大的财务风险。投资类企业的投资效率如何却是经营情况的直接反应，没有任何可调剂的经营现金流，因为投资的相关回报就是其主营业务收入，投资效率导致的经营风险直接形成企业的财务风险。
三、投资效率与财务风险
最优投资效率要求企业内部资源得到最优分配，在投资决策与财务风险控制两者这间维持平衡，才得以实现企业价值实现最大化。笔者从委托代理理论和风险偏好理论、自由现金流理论出发，结合自己在国有投资类企业多年经验，进行定性分析。
（一）基于委托代理理论的分析
委托代理关系必然存在股东与管理层的信息不对称、管理层道德风险等问题。管理层会从自身利益最大化的角度出发，由于业绩激励机制的不同、管理者防御效应、壕沟效应等，投资于不利于股东的项目。Jaffe,Russe(1976)的研究认为债权人会由于了解到自己处于信息劣势，从而采取贷款保障措施，贷给债权人较少的资金，导致企业资金不足,放弃一些净现值为正的项目，从而投资不足。而相比股权债券融资，内源融资便能很好的解决信息不对称问题，但是相应的由股东决定的股利分配制度又限制了内源融资的融资程度。这种投资不足、投资效率低是因为企业没有现金流资源，投资企业的财务风险相对较小。但这种财务风险小的状况持续就是投资类企业经营的停滞，因此投资类企业不能长期停留在这种外部融资不足、内源融资有限的经营状态，必须设法解决融资问题而造成的投资低效问题，可适大增加企业的财务风险。
从管理层道德风险角度，由于管理者的剩余索取权往往小于他的控制权，管理者便可能采取自身利益最大化的行为，而非企业价值最大化、股东利益最大化，这导致了无效投资行为的发生。Williamson(1964)认为，管理者会为了自己的职业晋升而扩大企业业务规模，产生过度投资。Narayanan(1985)发现管理者会为了获得个人声誉,提升短期绩效，损害企业长期利益。管理层道德风险不仅造成了投资低效，同时伴随着企业的财务风险不断加大。对于投资类公司而言，投资的支出一方面增加企业财务风险，另一方面低效投资可能使企业未来的负净现金流，造成更大的财务风险，投资效率与财务风险高度负相关。因此，投资类企业必须设法避免企业治理结构问题造成的投资无效。
（二）从风险偏好理论分析
根据风险偏好理论，管理层会因为个人风险喜好的不同而进行不同程度的投资，承担的经营风险、财务风险的心理底线不同。Holmstrom、Costa(1986)研究发现风险厌恶的管理者不愿投资于风险较高的项目，会导致自由现金流的闲置，损失股东利益；而风险偏好的管理者会进行激进的投资，甚至会投资一些净现值为负的项目，损失企业利益。从实现角度，大多数投资类企业，都会以可行性研究为正现金流量的项目才会进行投资，过度投资一般是市场竞争的需要或是未来市场需求的预期非常良好。但无论何种因素，两者相关性较强，激进的投资造成投资类企业的财务风险迅速增大，未来财务风险更加不可控制，投资类企业的经营管理面临更大的挑战。如果在市场正常增长率下，投资类企业与竞争对手竞争近似于零和博弈，只有蚕食对手市场、取代竞争对手的市场才能得以生存，才能取得投资项目未来正现金流量，才可能弥补项目投资的到期偿债的现金流出。因此，对于投资类企业的管理层风险偏好的投资行为，未来投资项目运营成功与否更加关健，即投资效率直接决定企业的财务风险程序。如果投资项目的未来市场在属于成长型，在项目生命周期内，企业现金流会很充沛，偿付项目借款的风险不大，投资类企业虽然承担了现实的财务风险，但投资类企业很容易得到股东的再融资资金或债务性外部融资，因此财务风险是可控的，两者相关性较弱。不过，投资类企业对一个行业持续投资时要预防被投资行业的市场由成长期到成熟期过渡，后续投资的风险会增大，这种投资的效率将变得更难以把握，对投资类企业而言又重新回到市场正常增长率的投资轨道上，投资效率与财务风险两者的相关性逐渐变强。
（三）从自由现金流理论分析
Jensen( 1986)提出了自由现金流假说，认为企业现金流越多，经理人倾向于采取更多投资活动，导致投资效率下降。Richardson(2006)建立了自由现金流量与过度投资的模型，并通过统计检验,认为自由现金流量高的企业发生过度投资的情况髙于其他同类型企业。Cleary等(2007)指出如果采用净流动资产作为现金流指标的代理变量，那么这一正相关关系会更加显著的表现出来。从自由现金理论看，企业自由现金充沛时，管理层倾向于过度投资。现实中，企业治理结构的完善，及重大投资决策的制度化、科学化，一般过度投资问题是可控的。上述理论所呈现的现象时有发生，除了委托代理关系存在因素外，我们也可以理性认为是市场竞争的需要。在重大投资决策的制度化、科学化前提下，我们可以对此状态下进行定性分析：对于投资类企业当自由现金流充沛时，首先要考虑企业自由现金流的形成是外部融资还是内源融资，其次要考虑企业负债水平、财务风险程度，最后综合分析投资机会、资金机会成本。由于投资类企业的投资效率几乎等同于企业的经营效率，投资项目的可行性分析、投资项目价值的确定等事项更加专业化。若企业负债水平不高、内源融资形成充沛的现金流量，企业对于投资项目的选择可以是风险型，投资的成功可以给投资类企业高于一般项目的回报率，即使投资失败也不致导致企业财务风险不可控。因此投资效率与财务风险相关性不是太高。若企业负债水平不高，由外源融资形成现金流量，投资项目应选择中性风险，以控制未来的财务风险，可知投资效率与财务风险相关性相对较强。当企业负债率较高时，无论是内源融资还是外源融资形成企业充沛现金流量，企业的投资效率与财务风险都有很高的相关性，投资类企业的投资决策需要谨慎，最好放弃风险较高的项目，除非市场竞争的需要、为生存而战时被迫选择风险较高的项目。
本文根据相关理论定性分析了投资效率与财务风险相互作用机理、两者定性的关系，告诉了我们投资类企业在所处外部环境、具有的内部条件下怎么寻求投资效率与财务风险控制两者之间的最优平衡，达到资源最优配置、以实现企业价值实现最大化。
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关键词:人力资本投资财务;环境;假设;目标;方法
一、企业人力资本投资的特点与意义
在经济学研究领域,人力资本投资是一个具有较高使用频率的术语。然而,对于什么是人力资本投资,目前却还缺乏明确、统一的解释,在笔者看来,人力资本投资是以人为对象,以开发人力资源,或扩大人力资源存量,或提高人力资源质量等为目的的资金运用行为。按投资主体的不同,它可以划分为个体投资、组织投资和政府投资三个方面。
本文主要从企业主体的角度研究人力资本投资问题,而不考虑个人及其家庭与政府的投资。与人力资本的个体投资、行政事业单位投资以及政府投资比较,企业的人力资本投资具有以下几个方面的特点:(1)投资的目的主要在于优化企业的人力资源结构,提高人力资源素质,以期在不断提高人力资源效率的同时,从人力资源方面培植企业的核心竞争力,强化企业竞争优势:(2)投资的性质主要体现为财务性投资。也就是说,企业人力资本投资与企业的其它任何投资一样,是以预期现金流量分析为依据,以实现企业价值最大化这一财务目标为决策原则的一种财务投资行为。(3)投资的知识领域具有特定性。企业人力资本投资从知识性投资方面看,是一种专属性投资,即无论是新聘员工岗前训练,还是在职员工的岗位培训,都是针对企业生产经营所涉及的特定知识领域所展开的,这就如一个电器专业的在校本科生,需要学习各类电器的各种(构造、生产、运行、维护等)原理,但对一个电视机生产企业的员工来说,对其培训的内容就主要限于电视机的各种原理。
企业人力资本投资作为一种财务投资,无疑对企业的发展具有重要意义。首先,企业人力资本投资不仅可以通过提高企业员工的操作技能和劳动熟练程度来提高劳动生产率,而且能够提高物质资本的利用率和产出率,进而能使企业获得人力资本投资的杠杆收益。诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大学作学术演讲时曾经说到:“在当前中国经济发展的情况下,人力资本投资与物质资本投资之间的不平衡,己经减少了物质资本投资的回报,实际上浪费了本可以用来促进增长的物质资本投资。”尽管詹姆斯·赫克曼教授是从宏观层面来描述在中国人力资本投资与物质资本投资存在的不平衡,但这一分析同样切合中国企业的实际。长期以来,企业在物质资本投资方面舍得花钱,买设备、上项目不惜一掷千金,而对人力资源的投资则斤斤计较, 以至物质资本大量闲置或效率低下。在这种情况下,合理地进行人力资本投资,无疑对实现企业内部的能力平衡,提高物质资本的利用率和产出率具有重要意义。其次,企业人力资本投资是适应知识经济条件下企业参与市场竞争的客观要求。市场经济环境下,企业利润及现金流量的多少,财务状况的优劣,从根本上说是由企业的竞争能力决定的。竞争能力特别是核心竞争能力是巩固和强化企业财务能力,进而实现企业可持续发展的关键。在知识经济条件下,企业培植和强化核心竞争能力的关键在于建立一支专业知识丰富并能够实现效率平衡的高素质的人才队伍。企业人力资本投资正是适应这一目标要求的一种财务行为。通过人力资本投资,不仅可以提高企业人力资源的专属知识含量,更充分地发挥知识生产力在企业价值创造中的作用,而且可以形成与企业核心竞争力相适应的、维持企业高效率运行所必需的独特企业文化,因此根据人力资本投资的特征,系统地构建人力资本投资财务的理论框架不仅具有重要的理论意义,而且具有重要的实践价值。
二、人力资本投资财务的基本理论框架
要构建人力资本投资财务的理论框架,首先应当明确人力资本投资财务的基本含义,这就如同要构建财务理论框架,首先需要明确什么是财务一样。然而,人力资本投资财务作为一个全新术语,想要从现有文献中找到其定义是困难的,笔者认为人力资本投资财务是指与人力资本投资相关的一系列价值活动和价值关系。其中,价值活动包括投资前的价值分析、预测以及投资后的价值监控、调节和评估等;价值关系则是由人力资本投资所形成的经济关系,如投资额在各类型人力资源或其个体之间的分配关系、接受投资的人力资源个体对企业服务的契约责任关系等。
人力资本投资财务的理论框架,包括人力资本投资财务理论的构成要素和各要素之间的相互关联两个方面。其中,人力资本投资财务理
论的构成要素主要有环境、假设、目标和方法等几个方面。人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值,因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件;假设是指为构建人力资本投资财务的理论和方法,而对不确定环境所作出的符合逻辑的确定性推定;目标是指人力资本投资在财务方面应达到的目的和要求,它服从于企业财务目标;方法主要是指人力资本投资决策中所运用的财务价值分析方法。上述要素相互联系、相互作用,共同构成人力资本投资财务的理论体系。
上述理论框架的实践指导意义在于:企业在实施人力资本投资财务管理时,首先应当了解宏观经济环境、人才市场环境以及企业的内部特点,在此基础上,根据环境及企业可持续发展的要求,确立人力资本投资的财务目标,再根据实现财务目标的要求,界定人力资本投资的行为准则,并运用特定的定量分析方法评估人力资本投资的成本、收益与风险,确定投资价值,以期为人力资本的投资决策提供依据。
三、人力资本投资财务的环境
如上所述,人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值,因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件。那么,企业在进行人力资本投资决策时应考虑哪些环境因素呢?
1.经济环境。经济环境影响人力资本投资价值,因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种宏观经济条件。这些经济条件包括:(1)宏观经济的现状与预期走势。一般而言,宏观经济的现状良好或呈上升走势,人力资本投资的预期价值则较大,企业可望从这种投资中获得的杠杆收益也较多,因而企业可适度追加人力资本投资,反之则应控制人力资本投资。(2)知识经济的发展程度。首先,知识经济的发展程度影响着人力资本的投资规模。我们知道,在知识经济条件下,企业的资产结构和资本结构都将发生巨大变化。在资产结构中,无形资产的比重越来越大,并将成为企业资产的主要形态;在资本结构中,知识资本获得迅速扩展,并将成为企业资本的重要构成内容。可以设想,今后的财务结构评价,重要的不是考察固定资产与流动资产以及债务资本与权益资本的结构问题,而是无形资产和知识资本分别在资产与资本中的比重问题,无形资产和知识资本的比重越大,表明企业生产经营的知识和技术含量越高,企业对环境的适应性越强,发展前景越好。也可以判定,今后的企业竞争主要不是市场营销的竞争、价格的竞争,而是人才的竞争,是知识富有程度的竞争,是创新的竞争。人力资本投资作为培养人才、积累知识和开发创新能力,进而扩大企业无形资产和知识资本的重要途径,无疑应随知识经济的发展而不断扩大。其次,知识经济的发展程度决定着企业人力资本投资的价值。从财务的角度看,人力资本投资价值是由投资收益和投资风险两个要素所决定。而无论是投资收益还是投资风险,都与知识经济环境息息相关。具体说,知识经济的程度越高,企业进行人力资本投资可望获得的预期收益越大,投资价值越大,但由于知识更新频率的加快,使得投资风险也同时增大,进而会对投资价值产生负面影响。因此,企业在进行人力资本投资决策时,应在客观分析知识经济环境的基础上,权衡投资的收益与风险,确保最大程度地实现目标投资价值。
2.市场环境。市场环境影响企业人力资本投资价值,因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种市场条件。这些市场条件包括:(1)人才市场的供求与价格。人才市场的供求与价格直接影响着企业人力资本投资的现金流量和风险,因而是人力资本投资应当考虑的首要市场因素。一般而言,若企业的人力资源类型在市场上供过于求,则由于价值规律的作用,使得该类人力资源的市场价格相对低廉。在这种情况下,企业内部投资的交易成本将会高于对外招聘的交易资本,企业内部投资的相对净现金流为负数。何况,当某类人才供过于求时,通常意味着该类人才所适应的产业已趋近夕阳产业,企业在这方面的投资将可能是风险大于收益,因此,对于这类人力资源,企业应严格控制内部投资。反之,若企业的人力资源类型在市场上供不应求,则企业内部投资的交易成本通常会低于外部交易成本,并且投资的风险小,因此企业可适当扩大内部投资。(2)科技市场的供求与价格。一般而言,若企业生产经营所需知识的专属性不强,并可以随时从市场上购入,则企业对其进行内部投资是非经济的,何况运用这类知识进行生产经营的企业通常是处于完全竞争市场中的企业,内部投资的风险相对较大,因此企业对以获取或积累该类知识为目的的人力资本投资应严格控制。反之,若企业生产经营所需知识的专属性强,则企业通过内部投资获取该专属知识的成本通常要低于外购成本,并且一旦这种知识形成现实生产力,将会极大地提高企业的市场竞争能力,
进而能够提高企业投资的边际效益。这表明,对于知识专属性强的企业来说,可适度扩大以知识开发为目的的内部人力资本投资。(3)金融市场供求与价格。企业人力资本投资需要资金,而资金的来源和成本又与金融市场息息相关。具体说,若金融市场供过于求,则外部融资的价格相对较低,企业人力资本投资的净现值也因此较高,这就势必会推进企业的人力资本投资。反之,若金融市场供不应求,则企业不仅在人力资本投资方面的融资难度增大,而且融资成本高,无疑会阻碍企业的人力资本投资。
3.企业内部环境。企业内部环境影响企业人力资本投资价值,因而也是人力资本投资决策所必须考虑的各种内部因素。这些因素主要有:(1)企业生产经营的知识和技术含量。一方面,企业生产经营的知识和技术含量高低决定着企业人力资本投资需求的多少,进而也决定着企业人力资本投资规模的大小;另一方面,企业生产经营的知识和技术含量高低不仅直接影响着人力资本的投资价值(即企业生产经营的知识和技术含量越高,人力资本的投资价值通常越大;反之,人力资本投资价值则小)。而且也将通过企业价值对人力资本投资的敏感程度来影响人力资本投资的风险。(2)企业竞争能力的现状。人力资本投资与企业竞争能力具有因果关系,这一点从企业竞争优势理论的发展历史可以得到论证。其中,以知识为基础的企业理论暂且不说,就当今影响最为广泛的核心竞争力理论而言,其创始人潘汉尔德和哈默在解释核心竞争力时认为,所谓核心竞争能力是“组织中的积累性学识,特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识”,有学者将这里的“学识”理解为支撑公司产品线的独特技术和生产技能[5](p32)。这种理解是否正确暂且不论,但至少说明了知识和技能对企业竞争优势的重要意义,进而也说明了人力资本投资作为知识和技能形成或积累的重要途径,无疑与企业竞争能力的现状息息相关。(3)企业的财务支付能力。企业人力资本投资需要资金,因此,一个企业的财务支付能力是制约其人力资本投资的重要因素。财务能力强的企业,在人力资本投资方面的支付通常较多;反之,则
力资本投资规模,这或许正是为什么大企业在人员培训方面舍得花钱,而中小企业却相吝啬的原因所在。(4)企业管理当局的态度。企业管理当局的态度是决定企业人力资本投资的又一重要因素。具体说,若管理当局在人力资本投资方面的态度积极,就能够推动企业的人力资本投资,扩大投资规模;反之,则可能会限制企业的人力资本投资。这里,管理当局对待人力资本投资的态度又是受多种因素影响的,这些因素除上述的企业生产经营的知识和技术含量、企业竟争能力的现状以及企业财务支付能力外,还有管理当局对待风险的态度、管理当局主要成员的学历层次和思维方式等。(5)企业结构资本的状况。结构资本是指企业的组织类无形资产,它包括企业管理当局的领导力、战略和文化、组织规则和程序、管理制度与措施、数据库和信息技术的应用程度、品牌形象等等。结构性资本是影响企业人力资本效率,进而影响人力资本投资的重要环境因素。一般而言,若企业管理当局的领导力强、战略规划适当、文化氛围浓厚、组织规则和程序科学,则能够提高人力资本效率,促进人力资本投资;反之则可能限制人力资本投资。 四、人力资本投资财务的假设
人力资本投资财务假设就是对人力资本投资所面临的复杂多变的环境事先作出的符合逻辑的确定性假定,它是进行人力资本投资财务的理论研究与方法构建的基本前提。然而,由于环境因素的多元性和环境状态的多样性,加之研究问题的内容及其视角不同,对假设的要求也有所不同。这表明,对人力资本投资财务给以统一的假设模式,不仅不现实,而且也缺乏必要性。尽管如此,人力资本投资财务作为企业财务的一个分支,一些基本的财务假设依然具有重要的理论意义,这些假设包括理性理财假设、有效市场假设、风险厌恶假设等。除此之外,为便于人力资本投资财务的决策分析,也有必要建立一些相对具体的假设,如:
1.员工的服务期限可以合理确定。企业员工是企业人力资本的载体,企业人力资本投资说到底是以员工为载体的专用知识和技能的投资。根据现代财务理论与方法,任何一项投资决策都无不依赖于投资的受益年限、年现金流量以及贴现率等因素,无不是在对这些因素进行合理预期的基础上,通过净现值分析来决策的。这样,合理预测各个因素的未来值就成为财务决策的关键。然而,在人力资本投资方面,由于企业员工受身体条件的影响以及因比较利益而可能导致的迁移行为,难免使其对企业的服务期限具有极大的不确定性。在这种情况下,为便于从定量方面进行人力资本投资的决策分析,有必要对企业员工的服务期限作出合理假定,如在进行某一层次的人力资本投资决策时,可假定该层次人
力资本的服务年限为该层次人力资本的平均年龄至60岁所经过的年数,而不考虑其它不确定因素。
2.对相同层次人力资源的投资效率是相同的。人力资本投资决策通常不是以人力资源个体为单位,而是分别对各个层次进行分析的。而我们知道,同一层次人力资源的各个个体之间客观上存在着投资效率的差异,若要确保决策分析绝对可靠,则应以人力资源个体作为决策的分析单位,即分别对各个个体进行收益测算和风险评估,确定投资价值。但这样处理将会因人力资源构成的复杂性,而使决策程序过于复杂,不仅在实务上缺乏操作的可行性,而且也不利于构建人力资本投资决策的理论方法或模型。要构建既具有理论逻辑性,又具有实际运用价值人力资本投资决策方法与模型,就有必要舍去不同个体人力资源的效率差异,即假定处于同一层次的人力资源具有相同的投资效率。
3.企业人力资本投资的成本与收益可以独立计量。独立计量人力资本投资的成本与收益是进行人力资本投资决策分析的一个最基本的前提。然而,在现今的会计系统中,只有成本能够独立地计量,收益则反映了所有投资的综合净产出,它无法区分有多少是人力投资收益,又有多少属于非人力资本收益。在这种情况下,为进行人力资本投资决策分析,有必要假定人力资本投资的成本与收益均可以独立计量,至少,人力资本投资收益能够按照合理的方法从企业的综合收益中加以分离。
五、人力资本投资财务的目标
人力资本投资财务的目标从总体上应该服从企业理财目标,即实现企业价值最大化。但从具体层面看,要合理界定人力资本投资财务的目标,有赖于对企业人力资本投资的特点作一分析。笔者认为,从企业角度考察,人力资本投资既有与物质资本投资相同的方面,又有其显着的特点。其中,相同之处主要表现在两者都是以价值分析为基础,以追求价值最大化为目的的财务性投资,不同则在于:
1.人力资本投资是一种战略性投资。战略是关于企业长期可持续发展的规划和策略。如何实现企业的长期可持续发展,我们认为关键是以下几个方面,一是培植和强化核心竞争力,二是能够及时地实施产业或经营项目的战略转移,三是实现组织形式与经营方式的战略调整。而无论哪个方面,都无不与人力资本投资息息相关。首先,根据以知识为基础的现代企业理论,在现代激烈的市场背景中,竞争优势的一个确定性资源就是知识,成功的企业在于创造新的知识,并在企业内迅速扩散新知识。换言之,在知识经济条件下,知识是企业竞争优势的源泉所在,是决定企业生存和发展的关键因素。人力资本投资作为一种以获取企业专属知识和技能为主要目的的投资,无疑对于培植和强化企业的核心竞争优势具有重要意义,是一种具有战略性特征的投资。其次,企业要顺利地实施产业或经营项目的战略转移,以及实现组织形式与经营方式的战略调整,其前提条件在于有一批能够在管理、技术、知识和技能等方面驾御新领域或新企业的人力资源。人力资本投资作为获取这些人力资源的一个重要途径,无疑对实现企业的战略转移或战略调整具有重大意义。
2.人力资本投资是一种高收益高风险性投资。人力资本投资作为以获取专属知识和技能为目的的投资,在知识经济条件下,它不仅是实现企业可持续发展的一个基本前提,而且也是获取超额收益的根本源泉。 之所以说人力资本投资又是一种高风险投资,首先,人力资本投资相对于物质资本投资而言,由于回收期长,加之人力资源的“活”性特征,使其面临的不确定性因素更多,除影响企业投资决策的一些共性因素外,科技环境、人才供求状况、企业组织资本效率与文化氛围、员工的身体状况与精神状态等因素的变化都将会影响到人力资本价值,进而加大企业人力资本投资的风险;其次,对于物质资本投资来说,企业可以根据情况随时转让,即使对企业不再具备使用价值的物质资本投资,企业也可以通过对外处置来回收部分现金流量。人力资本投资则不同,一旦其载体———企业员工所掌握的专属知识和技能过时,则其价值将会迅速下降,沉淀在这些员工身上的投资也将会随之由资产化为损失,更何况人力资本投资还存在着因员工瘫痪或死亡,而使其价值荡然无存的可能。
3.人力资本投资是一种特殊的无形资产投资。企业的人力资本投资尽管在形式上是投资于有形的人,但其目的却在于获取以人为载体的企业专属知识和技能。由于这些专属知识和技能既不具备物质形态,同时又能够为企业带来未来经济利益,符合无形资产的一般特征,因此属于无形资产投资范畴。然而,人力资本投资相对于一般意义上的无形资产投资而言,又具有其特殊的方面:(1)是一种依附于人力资源个
体的无形资产,对其投资的效率和效益在很大程度上受人力资源个体的各种因素所制约,这些因素包括思想动态与精神状态、能动性和创造性、智力水平与体能状况等。因此,人力资本投资通常需要相关的结构资本给以支持,特别是需要做好与激励相关的各项制度的建设。(2)人力资本投资所形成的无形资产是一种契约性资产,而非法定性资产。也就是说,专利权、专营权、商标权等常规无形资产一般都具有法定期限,在法定期限内受法律保护,而人力资本投资形成的无形资产主要体现为契约性资产,甚至是可以任意流动的自由性资产,在某种程度上,它类似于企业的专有技术和商誉,不具备严格的法律意义。
基于企业人力资本投资的以上特点,我们认为企业人力资本投资财务的具体目标可归纳为以下三个方面:(1)最大程度地实现企业战略价值。企业战略价值是一种基于企业可持续发展的长期价值,它是企业价值的实质所在。一般认为,一个企业战略价值的大小是由其核心竞争力的强弱所决定的,而企业的核心竞争力又来自于其核心人力资源。 因此,从最大程度地实现企业战略价值考虑,企业应在做好人力资源分层分类的基础上,将人力资本投资的重心置于核心人力资源方面。(2)最大程度地获取投资风险价值。投资风险价值是指企业冒风险投资可望获得的超过资金时间价值的额外价值。从理论上说,它应当与投资的风险程度正相关,即投资的风险程度越大,投资者应当获得的额外价值也越大,反之,则额外价值小。然而,这里所指的额外价值主要是一种正向价值,即由额外报酬所产生的价值增值。事实上,由于风险的不确定性特征,使得这种额外价值有两种截然不同的表现形式,即正向价值与负向价值,前者是由额外报酬所增加的价值,后者则是由额外损失而减少的价值。人力资本投资财务的目标之一就是在合理预测投资风险的基础上,做好风险的防范与控制,力求最大程度地实现正向风险价值。(3)稳定人力资源,保全人力资本。保全企业资本既是企业理财的一项重要原则,也是一项最基本的财务目标。保全资本包括保全物质资本和保全人力资本两个方面。这里,保全物质资本早己成为人们理财的一项基本法则,但对保全人力资本问题却还缺乏充分的认识。在许多企业的老总看来,设备不能损坏,现金不能短缺,对员工则是进出请便,他们宁愿让员工不满走人,也不愿提高一分钱的工资报酬,以至员工纷纷离职,人力资本大量流失。导致这一问题的原因是多方面的,但我们认为最主要的原因还在于没有认识到人力资源的资产属性,没有认识到员工离职的财务实质是无形资产流失。因此,在明确人力资本投资的基本特性,树立人力资源的无形资产观念的基础上,确立人力资本保全目标,对于稳定企业人力资源,防范人力资本流失具有重要意义。
六、人力资本投资财务的决策分析方法
人力资本投资财务的决策分析是人力资本投资财务的一项重要内容,它是运用一定的方法或技术, 对人力资本投资的收益性、风险性以及投资价值进行分析和评价,为人力资本的投资决策提出依据。人力资本投资财务的决策分析方法很多,除常用的成本收益分析法、净现值分析法外,我们认为还可将迈克尔·波特的价值链分析引入人力资本投资决策,构建人力资本投资决策的价值链分析法。
成本收益分析法是在对人力资本进行分层分类的基础上,按类别和层次分别测算人力资本投资的成本与收益,进而比较成本与收益,计算净收益,据以进行人力资本投资决策的分析方法。净现值分析法是成本收益分析法的辅方法,它是在成本收益分析法的基础上,考虑现金流入流出的时间,并按照适当的贴现率折算现值,计算净现值,据以进行决策的方法。价值链分析法是在充分了解企业产品价值形成过程的基础上,以价值活动为单元,以各单元的价值创造分析为基础,以实现价值最大化为目的的一种决策方法。按照这一方法,企业除分析内部价值活动外,还需要对顾客价值链和竞争对手价值链等进行分析,以了解企业人力资源配置对实现顾客价值的适应性与薄弱环节,以及与竞争对手的差异所在,进而调整人力资本投
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【关键词】 财务风险； 层次分析法（AHM）； 决策
一、引言
近年来，我国上市公司因财务状况恶化而被特别处理的事件屡见不鲜。上市公司财务风险进一步加大，使得投资者承担的风险越来越大，信息的严重不对称以及我国股市机构投资者少而个人投资者多的格局也使得企业的财务风险对投资者的危害加剧。因此有必要建立一种数学模型来分析上市公司的财务风险，为投资者在选择上市公司投资的决策过程中提供借鉴。本文假设投资者为谨慎性投资者，采用属性层次分析法（AHM）对预期收益率相同的A、B、C、D四个上市公司的财务风险进行分析，最后选择风险最小的上市公司作为其将要投资的公司。
二、上市公司财务风险成因分析
（一）会计政策变更风险
会计政策变更即企业对相同的交易或事项由原来采用的会计政策改用为另一种会计政策的行为。作为上市公司，采用会计政策的变更往往是为了操纵会计报表和会计利润，这样就导致会计政策的变更给投资者带来相应的风险，如：被投资企业改变固定资产折旧政策，延长折旧年限，降低折旧率，这样就降低当期费用同时又高估资产价值；上市公司在应收账款额度较大的情况下，提取过低的坏账准备金，这样就虚增当期利润；有些上市公司故意混淆收益性支出和资本性支出的界限，利用利息费用的额度来调节利润，对已竣工工程的利息资本化而虚增资产价值和当期利润；上市公司在合并会计报表范围内进行伸缩，根据报告资产和收益水平高低多寡的需要，调节合并会计报表的编制范围。这些虚假的操作都会给投资者投资带来风险。
（二）债务偿还风险
企业的经营不可能完全依赖所有者，负债经营是上市公司普遍存在的现象，但负债是一把双刃剑，一方面它能有效地保持企业的股本结构，但同时它相应增加了企业的偿债风险。资产负债率是反映公司偿还债务的重要比率之一，这个比率越高，公司偿债能力越差；反之，偿还债务的能力越强。一个公司的偿债能力反映了这个公司经营风险的大小，过高的资产负债率降低了公司的偿债能力，增加了财务费用，也使公司表现出严重的资金紧张，进而影响公司的经营业绩，增加公司的财务风险，因此上市公司偿债能力是投资者必须考虑的因素之一。
（三）多元化经营风险
多元化经营是企业为了获得最大的经济效益，在多个不相关的产业领域同时经营多种不同业务，多元化经营往往会给企业带来一定的风险。企业涉足新的行业，会导致企业人、财、物在企业内部的重新配置，而企业的资源如企业的资金、管理者的精力等是有限的，这种有限的资源会从原有业务中分流到新业务中去，在这种情况下，企业总体整合资源的能力要强，一旦在这个环节出现差错，就有可能导致破产的风险，这样相应地会给投资者带来风险。
（四）信息披露风险
我国上市公司财务信息披露存在的问题是，上市公司披露的财务信息不真实、不充分、透明度不高、可信度较低，且随意性较大。上市公司披露的财务信息不公平的现象经常存在，从而使中小投资者获得的财务信息与大股东获得的财务信息不对称，因此给投资者投资带来一定的财务风险。
（五）产品质量风险
企业产品的质量是企业的灵魂，一旦企业的产品质量出现问题，就会影响到企业的声誉，同时产品的市场占有率也会下降，导致企业盈利能力的下滑，更甚者会导致企业的破产，如著名的三鹿奶粉公司就是由于产品质量问题导致破产。上市公司同样也面临着产品质量所带来的财务风险，这也是投资者投资于一个企业所必须考虑的风险因素。
三、模型设计
（一）研究假设
假设投资者为谨慎性的投资者（风险规避者），A、B、C、D四个上市公司预期收益率相同，投资者在这四家上市公司中进行选择。
（二）建立层次结构图
四、结语
综上所述，在我国当前证券市场发展不稳定、投资者面临的风险多种多样的情况下，谨慎性投资者在对准备投资的企业预期收益率相同的情况下做选择的过程中，可以采用AHM方法进行量化对比，对影响其投资的各个企业的财务风险进行定量分析，选择风险较小的上市公司进行投资，这样可以很好地规避风险。
【参考文献】
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